珠海冠宇(688772)：AI浪潮带动消费类创新,动储业务减亏初见成效250331

投资要点

公司发布 2024 年报，全年实现营收 115.41 亿元，YoY+0.83%，实现归母净利 4.30 亿元，YoY+25.03%；其中 Q4 营收 30.24 亿元，YoY+4.07%，QoQ-4.63%，实现归母净利 1.62 亿元，YoY+197.47%，QoQ-2.30%。

积极把握 AI 端侧机会，销售量稳健增长。公司 2024 年收入微增，销售量稳健增长，具体而言：1）消费类电池收入 102.65 亿元，同比下滑 2.05%，销售量同比增长 15.83%，主要因为产品价格随着原材料波动而下行。其中，笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）产品实现收入 63.44 亿元，yoy-4.04%，销售量 yoy+13.28%，公司持续深化与头部客户的合作，巩固客户黏性；手机类产品实现收入 32.51 亿元，yoy-5.17%，销售量yoy+7.93%，公司与现有客户开展深度合作，并积极投身技术研究，紧跟行业前沿趋势；其他消费类产品（（智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等）实现收入 6.71 亿元，yoy+51.94%，销售量 yoy+83.20%，公司不断丰富客户群体。2024 年公司消费类电芯 PACK 自供比例为 40.44%，同比上升 5.00 个百分点。2）公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为 9.82 亿元，同比增长 48.70%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为 80.38%。经过前期的投入与深耕，公司开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，2024 年汽车低压锂电池出货量约 90 万套，成为动力类电池业务营收的主要来源之一，行业无人机电池营收同比增长 95.92%。24Q4 营收环比略有下降，我们判断因为 Q3 为新品集中拉货的季度，Q4 出货量略有下滑。

消费类出货量增长+动储类减亏，盈利能力提升。公司 2024 全年毛利率 25.69%，同比增长 0.51pct，具体而言：1）消费类全年毛利率 28.68%，同比增长 1.09pct，主要因为出货量增加，公司定价方式为成本加成法，在毛利额不变的情况下原材料降价有利于利润率表现；2）动力及储能类毛利率-4.16%，同比增加 10.89pct，虽毛利率仍为负数，但公司在汽车低压锂电池和无人机电池的出货量已显著提升。24Q4 毛利率 25.27%，同比降低 1.14pct，环比减少 3.01pct，主要因为 Q4 出货量环比有所下降，同比主要因为 PACK 自供率提升。费用方面，2024 全年销售、管理、研发费用率分别为 0.57%、10.01%、12.64%，同比分别变化+0.02pct、+8.12pct、+2.59pct。Q4 单季度销售、管理、研发费用率分别为0.54%、10.26%、13.40%，同比分别变化+0.16pct、-2.53pct、+1.61pct。