酒店行业框架：复盘行业和龙头发展历程，供需匹配或重启上行周期

回溯酒店行业发展：连锁化率和集中度双升。2025年酒店行业房量1874万间，供给较19年+6%。连锁化率从2019年的25.7%提升至2025年的41.8%。集中度持续提升，25年CR3达到17.0%新高。酒店业的生产要素有本地化归集的土地、资本、人力以及可跨区域共享的企业家才能，因此酒店行业有轻资产的特许经营、委托管理的规模化扩张模式。龙头公司在16-18年扩张周期通过收购、内生扩充品牌矩阵，通过加盟模式快速开店；我们预计未来酒店行业增速放缓，将重回连锁化率、集中度提升趋势。过去10年PE-forward中枢在20~35x区间，扩张景气阶段估值可达60x以上。

复盘历史股价表现：成长性为长期主导。酒店行业在规模扩张和RevPAR量价齐升阶段，龙头股价普涨且跑赢社服指数。华住因成长性和品牌运营领先，股价表现领先锦江、首旅，分析其主升浪动力，成长性为长期主导，盈利能力及流动性为阶段性主导。

对比龙头公司：我们重点量化分析五大酒店锦江、华住、首旅、岭南控股、亚朵的规模扩张、商业模式、股东背景、财务数据、估值和波动等。

行业监测指标：短期看，用酒店之家周度数据监测行业供给和经营量价数据，预计26年供给增速环比回落，行业RevPAR同比持平略增。长期看，商业地产累计竣工面积同比增速降至3%以下，酒店供给增速与其拟合度变差，写字楼空置率较高且租金普降，即新增物业有限，部分其他业态存量物业转为酒店物业；用民航和铁路旅客发送量来跟踪出行需求，24年后回归正常增长态势，25年增速回到中个位数。

投资建议

酒店行业供给增长降速，需求企稳，连锁化率稳步提升，龙头公司开店和运营领先行业。龙头公司华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵和君亭酒店，估值已到历史底部区间，15x布局胜率高，随着供需关系稳步改善，酒店RevPAR改善有望演绎新一轮景气周期行情，RevPAR改善释放利润弹性，估值向上抬升至20~25x。

风险提示

居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。