果麦文化(301052): ”出版+互联网 ”持续发力,《三国的星空》蓄势待发-中报点评报告

#核心观点

1. 公司1H25营收2.98亿元，同比+29.8%；归母净利566万元，同比+80.4%；扣非净利454万元，同比+232%。
2. 2Q25营收1.74亿元，同比+27.4%，环比+40.5%；归母净利763万元，环比由负转正；扣非净利686万元，环比由负转正。
3. 版权图书出版发行1H25营业收入同增29.75%，教辅图书销售码洋3.14亿元，占图书收入43%，销售总量1600万册。
4. 互联网2C业务1H25直销收入6,393万元，增速1.16%，占比21.5%；互联网用户增至10,152万，增幅2.55%。
5. 其他衍生业务1H25达1,129万元，增幅71.38%。
6. 2Q25毛利率41.0%，环比下降3.68pct，同比下降8.04pct。
7. 公司积极开拓第二增长曲线，主投主控院线动画电影《三国的星空第一部》，预计于2025年上映。
8. 公司布局AI赛道，"AI校对王"产品对应的自研大语言模型"金字塔"成功通过网信办生成式人工智能备案。

#盈利预测与评级

预计公司归母净利分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应P/E分别为46/46/31倍，维持"买入"评级。提供《三国的星空》第一部票房敏感性分析：5亿票房贡献0.4亿元增量利润，10亿票房对应1.2亿元增量利润，20亿票房对应2.8亿元增量利润。

#风险提示

《三国的星空》定档时间及表现不及预期；图书主业表现不及预期等风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。