军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高

报告摘要

一、核心观点

本周,国防军工(申万)指数(+1.40%),跑输沪深300指数1.25个百分点,行业(申万)排名(9/31),成交额2963.24亿元(排名10/31)。

行至当前,军工板块基本面虽仍处蛰伏期,但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设,已较为充分反映到股价。向下空间有限,向上弹性积蓄,当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰:短期:“八一”建军节与珠海航展的事件窗口,提供情绪与关注度的修复契机;中期:“十五五”规划逐步明晰,带来赛道优先级与资源再分配的重新定价;

更为重要的是,下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开,而2027年建军百年目标进入倒计时,因此,我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间,战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个方面要重点关注:

1. 从军工持仓分析来看,有以下结论:

1)截至2026Q2,公募基金军工持仓规模为1090.47亿元(环比下降10.36%),位列9/31,较2026Q1下降一位;军工持仓比例为2.70%(环比下降1.13pcts),超配-1.40pcts,一年以来最低;

2)主动型基金持仓比例为1.60%(环比下降0.63pcts),三年以来新低;排除军工主题基金,主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元(环比下降2.70%),持仓比例为0.99%(环比下降0.30pcts);

3)被动型基金持仓比例为1.10%(环比下降0.50pcts);

4)军工行业外资持仓规模为631亿元(环比+36.93%),持仓占比2.54%(环比+0.55pcts)。规模、占比均创新高。

1. 军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况截至2026年7月24日,已有64家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告,其中46家企业预增,18家企业预减。军工上市公司2026H1业绩披露情况(部分)

二、2026年下半年展望

1. 传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后,随着下半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近,主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期,重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善,航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
2. 商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速,民机看国产商发适航取证推进,燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强,下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
3. 军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要增量方向,但上半年军贸链整体表现偏弱,市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露,无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
4. AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势,正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性,下半年仍具备较强超额收益机会。
5. 军事智能化趋势不可逆,军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进,感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性,逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。

我们认为,军工行业或将进入高质量发展深化期,核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”,呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征,优质龙头溢价凸显,行业集中度或将持续提升。

整体节奏上,我们认为,下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态,长期成长逻辑坚实,但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。