中国重汽(000951)：4Q24业绩超预期,25年有望持续受益政策-2024年报点评250329

事项

公司发布 2024 年报，营收 449 亿元、同比+7%，归母净利 14.8 亿元、同比+37%，扣非归母净利 13.3 亿元、同比+27%。评论：

4Q24 营收符合预期。4Q24 公司营收 113 亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量 21.9 万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发 5.6 万辆、同环比+31%/+13%，份额 26%、同环比+4.6PP/-2.2PP。另外，根据海关总署，非独联体重卡出口 6.9 万辆、同环比+53%/+21%。

4Q24 业绩超预期。4Q24 公司实现归母净利 5.5 亿元、同环比+28%/+73%，净利率 5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利 4.7 亿元、同环比+17%/+72%，具体地：1) 毛利率：11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP，历史最高为 11.8%，#估计当中有供应链降本、新能源规模效应等因素影响；2) 费用率：期间费率 2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中，销售费率 1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率 0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率 1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP。

2024 年新能源高增，整体单车盈利提升明显。公司 2024 年销售重卡 13.3 万辆、同比+4%，份额 14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约 6200 辆、2023 年不到 800 辆。整车单车毛利 1.96 万元、2023 年为 1.72 万元，估计当中出口提价、新能源规模效应等因素有正向贡献。

重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：1) 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从 2010s 约 12%到当前连续四年稳定在 14%左右；公司 2024 年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比继续提升 0.7PP 至 14.7%，预计公司 2025 年新能源车将维持高速增长。2) 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。3) 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的 MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。4) 经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团 2019 年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。

投资建议

公司 4Q 业绩超预期，25 年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益。根据 2024 年报，我们将公司 2025-2026 年归母净利预期由 15.1 亿、18.5 亿元调整为 17.7 亿、19.5 亿元，并引入 2027 年归母净利预期 22.5 亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前 PE 13.7 倍、12.4 倍、10.8 倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司 2025 年目标 PE 17 倍，对应市值约 300 亿元，对应目标价 25.6 元。维持“强推”评级。

风险提示

宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。