中国银河(601881)：投资驱动增长,机构业务稳升-年报点评250329

中国银河发布年报，2024 年实现营收 354.71 亿元（yoy+5.43%），归母净利 100.31 亿元（yoy+27.31%），微幅低于业绩快报（101 亿元）。其中 Q4单季度实现营收 83.85 亿元（yoy+2.75%，qoq-16.15%），归母净利 30.67亿元（yoy+140.48%，qoq+19.07%）。投资收入增长是业绩核心驱动力，预计未来整体经营稳健、机构业务发力，维持 A/H 分别增持/买入评级。

投资业务收入高增驱动增长

全年投资业务收入 115.03 亿元，创历史新高，同比+50%、占收入比例达32%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表延续扩张趋势，年末总资产 7375 亿元、同比+11%，净增 743 亿元，其中客户资金增 341 亿元、金融投资增 315 亿元。交易性金融资产中的债券投资、其他权益工具投资分别较年初大幅增长 292 亿、105 亿；24Q4 单季度金融投资规模略有减配，主要系交易性金融资产下降；24Q4 末杠杆率（剔除客户保证金后）为 4.07x，季度环比-0.15x、同比-0.09x，杠杆水平保持平稳。

经纪、投行、资管稳健提升

全年经纪业务净收入 61.89 亿元，同比+12%，其中 24Q4 得益于市场行情回暖，单季度净收入24.96亿元，创21Q4以来新高，同比+92%、环比+111%。公司持续夯实零售客群基础，年末客户数累计超 1730 万户。全年资管业务净收入 4.85 亿元，同比+6%；年末母公司资管规模 851.90 亿元，同比-10%。投行业务净收入 6.06 亿元，同比+11%，在低基数效应下逆势提升。

利息净收入同比有所下滑

全年利息净收入 38.49 亿元，同比-8%，截至年末公司融资融券余额为 921 亿元，同比+9.5%；市占率 4.87%，同比-0.14pct；维持担保比例为 255%；股票质押业务待购回余额为 203 亿元，同比小幅下滑 1%，平均履约保障比例为 280%，整体风险可控。

盈利预测与估值

考虑到市场景气度回暖、公司资产负债表持续扩张，适当上调全市场日均成交额、公司投资收入等假设，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.06/1.19/1.32元（2025-2026 年前值为 1.03/1.19 元，上调 3%/0.3%），BPS 分别为10.57/11.40/12.32 元。A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.3/0.8 倍，考虑公司投资及轻资本业务发展趋势向好，给予 A/H 股目标 PB溢价至 1.9/0.9 倍，目标价人民币 20.08 元/10.31 港币（前值为 18.45 元/9.20港币，对应 2025E PB 为 1.75/0.80 倍），分别维持增持/买入评级。

风险提示

业务开展不及预期，市场波动风险。