近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎

近期价格走势

前期金价持续深度回调，7月下旬迎来强势反弹，截至7月22日伦敦金现站稳4120美元/盎司，区间低点3959美元/盎司，本轮反弹最大涨幅超4%，一举收复4100美元关键关口，结束连续多周下跌走势。贵金属指数（886011）同步跟随金价大幅反弹，7月22日板块单日涨幅6.4%。

核心逻辑

本轮金价上涨核心逻辑

（一）美国通胀大幅降温，加息预期边际缓和，利率压制减弱（核心驱动）

美国劳工统计局（BLS）7月14日公布数据显示，2026年6月CPI同比上涨3.5%，较前值4.2%明显回落，低于市场预期的3.8%；核心CPI同比升2.6%，低于前值2.9%，环比持平，通胀拐点初步显现。

通胀数据回落后，市场对美联储紧缩预期边际缓和。CME“美联储观察”7月22日数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，加息25个基点的概率为25.1%；展望至9月，利率维持不变的概率降至28.9%，累计加息25个基点的概率为55.7%，累计加息50个基点的概率为15.4%（根据CME“美联储观察”7月22日数据显示）。市场加息预期较前期有所回落，持有无息黄金的机会成本压力边际缓解，对金价估值形成修复支撑。

美元指数方面，7月22日纽约尾盘，ICE美元指数跌0.04%，报101.130点，日内交投区间为101.198-101.020点，计价端进一步利多美元金价。虽美联储官员阶段性释放鹰派表态，但市场优先交易通胀降温主线。

（二）全球央行逆周期持续购金，构筑金价中长期底部安全垫

世界黄金协会（WGC）《2026年一季度全球黄金需求趋势报告》显示，2026年一季度全球央行净购黄金244吨，同比增长3%，购金规模高于近五年均值。一季度波兰、乌兹别克斯坦等为全球主要购金经济体。

WGC于2026年6月16日发布的《2026年全球央行黄金储备调研》（CBGR）显示，89%的受访储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加，45%的受访者表示其所在机构计划在未来一年内增持黄金，两项指标均打破该项调研自2018年启动以来的历史纪录。

国内方面，国家外汇管理局7月7日公布储备数据，2026年6月我国央行单月增持黄金48万盎司（约14.93吨），为2024年11月本轮增持周期以来最高单月增量，实现连续20个月增持；截至6月末国内黄金储备为7544万盎司（约2346.44吨），金价回调阶段央行持续逆势采购，形成持续性实物买盘托底金价下行空间。

供给端刚性持续：MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告显示，2025年全球矿产金产量达3817吨，2026年预计增长2.4%至3907吨。成本端，2025年全球金矿综合全部维持成本（AISC）约1552美元/盎司（根据MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告数据显示），当前现货金价远高于矿山成本，矿企全年盈利具备强安全垫。

黄金股修复逻辑

1. 股现定价逻辑分化：黄金现货短期受美债利率、美元指数高频波动影响，黄金股核心定价锚为中长期金价中枢及矿山全年稳定盈利。在美联储紧缩周期步入尾声（加息空间收窄）、全球央行持续购金托底、矿山成本刚性支撑的三重背景下，市场提前博弈金价高位震荡的持续性，资金低位布局矿企全年业绩弹性。
2. 盈利韧性持续验证：当前金价中枢远高于全球金矿AISC成本区间（2025年全球综合AISC约1552美元/盎司），国内头部黄金矿企矿产产量稳定、成本刚性，在金价高位震荡格局下，全年盈利确定性强，为板块股价提供底部支撑（根据MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告、各公司公开披露信息数据显示）。

投资建议

经历上半年深度回调后，金价在4000美元附近底部特征逐步显现，后续仅待事件催化剂推动上涨。建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。

核心配置逻辑：第一，估值处于历史低位，安全边际突出。经历上半年深度回调后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。第二，盈利弹性优势显著。黄金股是金价的“放大器”——金矿开采成本刚性，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。

配置方向：黄金ETF、黄金股ETF、头部黄金矿企，如紫金矿业兼具资源储备与产量增长确定性，赤峰黄金弹性品种，山东黄金纯黄金标的，直接受益于金价上涨。

风险提示

1. 美联储利率决议若释放偏鹰信号，短期金价仍有下行压力
2. 地缘局势持续恶化推升油价，可能强化“高通胀，高利率”逻辑，压制金价反弹空间。