中国移动(600941)：推理算力不设上限,派息率稳步提升彰显高安全边际250324

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 10407.59 亿元，同比+3.12%；归母净利润 1383.73 亿元，同比+5.01%；扣非归母净利润 1227.15 亿元，同比+4.00%。2024 年第四季度，公司实现营业收入 2493.01 亿元，同比+6.65%；归母净利润 274.92亿元，同比+4.69%；扣非归母净利润 222.15 亿元，同比+5.89%。

点评：CAPEX 优化推进利润释放，着重加速算力资源投入。2024 年公司 CAPEX 同比-9%至 1640 亿元，占主营业务收入比重同比-2.5pct 至 18.4%；2025 年预计 CAPEX同比-8%至 1512 亿元，预计其中 5G 网络资本投入同比-15.7%至 582 亿元、算力资本投入同比+0.5%至 373 亿元，针对推理资源的投资不设上限。受益于 DeepSeek 的接入适配，公司 GPU 利用率从 20%提升至 68%，整体资源售卖率增长超 40 个百分点至77%，移动云需求持续增长。公司规划到 2025 年 FP16 的智算规模超 34EFLOPS。

产品服务 AI 化驱动 CHBN 稳步发展，公司经营趋势边际向好。2024 年，主营业务收入同比+3.0%至 8895 亿元；单 Q4 主营业务收入同比+6%，约 2115 亿元，同比增速较Q3 提升明显；公司持续优化收入结构，推进 AI 智能服务全面升级，2024 年数字化转型收入同比+9.9%至 2788 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，分业务看：①个人端，公司个人市场收入同比-1.3%至 4837.10 亿元，移动业务客户数净增 1332 万户至 10.04亿户，其中 5G 网络客户净增 0.88 亿户至 5.52 亿户，渗透率提升至 55%；但在宏观经济影响下全年移动 ARPU 值同比降低 0.8 元/户/月至 48.5 元/户/月。②家庭业务，家庭市场收入同比+8.5%至 1430.75 亿元，家庭宽带客户数净增 1405 万户至 2.78 亿户（其中千兆家庭宽带客户同比+25%至 0.99 亿户），“AI+移动看家”客户达 1280 万户；多轮驱动家庭客户综合 ARPU 同比提升 1.6%至 43.8 元/户/月。③政企业务，政企市场客户数净增 422 万家至 3259 万家，政企市场收入同比+8.8%至 2090.78 亿元。在 AI 加速发展的大数据时代，公司加速新市场攻城略地，政企市场全行业公开招标占比 16.6%，移动云业务收入同比+20.4%至 1004 亿元，5G 专网收入同比+61.0%至 87 亿元。

派息率进一步提升凸显高安全边际。2024 年公司全年派息率达 73%，每股股息同比+5.4%至 5.09 港元；未来派息率争取提升至 75%以上，彰显高安全边际的投资价值。

盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 1450.70、1515.88 和 1585.96 亿元，按照 3 月 21 日收盘价，对应 PE 15.9、15.2 和 14.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。