有色金属行业研究：物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量

铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱

2026年6月中国铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国表观需求869.9万吨，同比+4%；实际需求621.0万吨，同比+2%，累计实际需求转为正增长。

美国5月铜表观需求20.8万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求39.2万吨，同比-30%、环比-3%。前5月表观需求126.0万吨，同比+6%，但实际需求206.7万吨，同比-16%；终端制品进口持续收缩，制造端增长未能完全转化为实际需求。

铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼

2026年6月中国铝表观需求418.8万吨，同比+8%，环比基本持平；实际铝需求276.3万吨，同比-8%。累计看，1-6月中国铝表观需求2334.6万吨，同比基本持平，较前5月继续改善；实际铝需求1705.9万吨，同比下降6%。

出口端表现亮眼。6月铝材出口57.3万吨，同比+41%、环比+5.2万吨；1-6月累计286.7万吨，同比+14%。铝制品6月出口51.2万吨，同比+39%、环比+8.0万吨；1-6月累计247.1万吨，同比+16%，外需贡献继续显现。

钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性

原料进口供给继续放量。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.6%、+4.5%，几内亚进口增加390.1万吨；国产铁精矿同比-9.2%、减少1262.7万吨。焦煤端，国产焦煤估算同比-7.0%，但蒙煤进口同比+63.9%、增加1582.3万吨，进口增量对冲国内供给收缩。

需求端仍有明显分化。1-6月钢材真实内需同比-9.3%、减少3283.9万吨，地产、基建仍是主要拖累；船舶、能源需求分别同比+72.8%、+11.2%。直接出口累计同比-5.6%，但6月已同比转增6.6%；隐性出口同比+10.7%、增加710.3万吨，装备出口与出口替代继续缓冲内需压力。

碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求

2026年6月锂表需13.2万吨，同比+105%；前6月表需75.8万吨，同比+61%，维持高增。6月合计间接出口4.4万吨，同比+75%；国内实际锂需求8.8万吨，同比+125%。累计看，前6月合计间接出口22.8万吨，同比+72%；国内实际需求53.0万吨，同比+56%。

内需端看，前6月动力、储能、消费合计42.3万吨，同比+25%，其中储能16.9万吨，同比+80%、增加7.5万吨，为主要增量。按物质流推算，前6月产业链库存增加10.7万吨；补库主要集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄。

投资建议

建议围绕四条主线配置：一是铜的中国6月需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链高增长及补库带来的产业链弹性。

风险提示

宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。