华利集团(300979):老客户波动+新厂爬坡导致利润率承压,期待26年弹性-点评报告

#核心观点

1. 25H1公司实现营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp）。
2. 25Q2实现营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp）。
3. 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%）。
4. 新客户订单同比大幅增长（主要来自Adidas、On running、New Balance等），部分老客户订单下滑。
5. 新工厂效率爬坡和老工厂产能调配导致毛利率波动，25H1净利率同比下滑3.2pp。
6. 公司保持积极产能扩张，未来几年将在越南、印尼新建数个工厂。

#盈利预测与评级

预计25-27年实现收入266.6/301.5/341.8亿元，同比+11%/13%/13%，归母净利润35.6/42.2/49.4亿元，同比-7.4%/+18.7%/17.1%，对应PE 17/14/12倍，维持"买入"评级。

#风险提示

贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。