中芯国际(688981):25Q2营收/毛利率环比优于指引,模拟芯片需求增长显著

#核心观点

1. 25Q2营收22.09亿美元，环比下降1.7%，优于指引（QoQ -4% to -6%），平均销售单价环比下降6.4%，销售片数环比增长4.3%至239万片（折合8英寸标准晶圆）。
2. 按地区分类：中国/美国/欧亚占比分别为84%/13%/3%；按应用分类：智能手机/计算机与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为25.2%/15.0%/41.0%/8.2%/10.6%。
3. 模拟芯片需求增长显著，图像传感器平台收入环比增长超20%，射频收入环比增幅较高。25Q2毛利率20.4%（指引18%-20%），产能利用率92.5%。
4. 预计25Q3收入环比增长5%-7%，毛利率18%-20%。
5. 2030年中国大陆或成为全球最大代工中心，预计占全球装机容量的30%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为671.64/771.20/876.37亿元，同比16.2%/14.8%/13.6%；归母净利润49.71/60.82/69.35亿元，同比34.4%/22.4%/14.0%。维持"买入"评级。

#风险提示

下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险。

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