招商银行(600036)：盈利回正,分红提升-2024年年报点评250326

投资要点

招商银行 2024 年营收同比-0.5%，归母净利润同比+1.2%（Q4 单季度分别为+7.5%、+7.6%），营收降幅延续收窄，Q4 利息净收入增速转正，全年利润正增长，业绩延续逐季向好态势。

拆分 2024 全年来看：1）净利息收入同比-1.6%（（Q4 同比+3.0%），核心营收降幅延续收窄，单季度增速转正，其中贷款增速较 Q3 回升，息差降幅延续收窄，Q4 单季度小降 3bp。2）手续费收入同比-14.3%(Q4 同比-4.0%)，降幅逐季收窄，其中：财富管理手续费同比-23%，其中代理保险/基金收入降幅均有所收窄，代理理财同比+45%，代理证券交易同比+52%。3）投资相关收入同比+42%（Q4 同比+67%），主要受益于债券投资收益和非货币基金投资收益增加，投资相关收入占比提升至 12%。4）减值损失同比-1.6%，综合信用成本略降至 0.36%。

规模方面：2024 年总资产同比+10.2%，贷款同比+6.1%，增速均较前三季度提升。其中：对公/零售贷款增速分别为 10%、6%。增量结构上，2024 全年新增贷款 3795 亿元，同比少增 1542 亿元，主要受零售少增和票据压降影响，对公实现多增。对公端制造业、政务相关贷款贡献较多增量，以科技金融、绿色金融、普惠金融等领域为重点推动方向；零售端加大对小微、消费贷款的投放力度，按揭恢复正增长。

息差方面：2024 全年净息差 1.98%，同比-17bp，同比降幅持续收窄，Q4 单季度息差环比-3bp。①贷款收益率同比-35bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-35bp/-44bp，主要由于存量房贷利率下调、LPR 下降及有效信贷需求不足的行业共性原因，比较积极的变化在于零售按揭、信用卡开始恢复正增长。②存款成本率同比-9bp，下半年存款成本改善明显，企业/个人存款成本均较上半年-7bp，各类存款品种自律规范效果显现。

资产质量：截至 2024 年末，不良率环比+1bp 至 0.95%，不良生成率 1.05%，同比+2bp。拨备覆盖率环比-20pct 至 412%，拨贷比环比-14bp 至 3.92%。①对公不良率较上半年-7bp 至 1.06%，其中房地产不良率持续下降，由 2023Q2 的 5.45%下降至4.74%，房地产敞口持续压降。②零售不良率较上半年+6bp 至 0.96%，其中按揭、经营贷不良率上行，信用卡不良率下行。

分红方面：2024 年度分红比例为 35.32%，较 2023 年度分红比例小幅提升（35.01%）。同时董事会议案通过 2025 年中期分红议案：2025 年中期分红比例预计 35%，分配时间预计为 2026 年 1~2 月。

盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司 2025 年和 2026 年 EPS 至 5.77元和 6.01 元，预计 2025 年底每股净资产为 45.28 元。以 2025 年 3 月 25 日收盘价计算，对应 2025 年底的 PB 为 1.00 倍。维持“增持”评级。

风险提示

资产质量超预期波动，转型推进不及预期