一品红(300723)：2025年股权激励计划彰显诚意-动态点评250212

公司于 2 月 10 日发布 2025 年股权激励计划，业绩考核目标为 2025-27 年每年分别满足任一条件：1）以 2023 年为基准，2025/26/27 年考核利润增长率不低于 32/52/75%；2）获批 1 个创新药 IND；3）获得药品注册批件数量不少于 10 个。我们认为新股权激励彰显公司诚意，维持“买入”评级。公司目标 2024-27 年考核利润 CAGR 达 15%根据该股权激励计划，公司预计其考核利润至 2027 年 CAGR 达 15%（以2023 年为基底），其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。该激励计划采取的激励工具为股票期权，涉及股票期权总量约占公告时公司股本总额的 1.694%，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司 A 股普通股股票，授予股票期权的行权价格为 17.28 元/份（与激励计划公告日前 1 个交易日交易均价持平）。我们认为公司以原价拟定行权价格、与增持相似，且涉及期权在总股本中占比相对可观，彰显公司诚意。AR882：安全性独树一帜、独特溶解痛风石疗效，或为 BIC 降尿酸药物高尿酸血症及痛风患者众多，但一线药物 XOI 和 URAT1 抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa（尿酸酶）由于安全性较好，2024 年年销售额约 12 亿美元，Horizon 预计其峰值将达 15 亿美元，但其安全性及依从性仍有诸多不足。公司在研 URAT1 抑制剂 AR882 有望填补降尿酸安全药物空白，疗效优异，有望成为 BIC 药物。AR882 在国内已于 4M24 进入 II/III 期临床，其中 II 期已披露优效结果；海外多中心 III 期临床已于 6M24 开始入组，并于 8M24 获 FDA 快速通道资格认证，公司预计将于 1H25 入组完成。我们预计 AR882 将于 2027 在中、美获批，全球销售峰值逾百亿人民币。持续创新步履不停，预计至 2027 年年均新增 1 个 INDAPH01727 片为公司自研口服小分子 GLP-1，在研适应症包括降糖和减重，截止 8M24 I 期临床首批受试者入组给药已完成；此外，公司规划 2025-27年每年取得 1 个 IND 批件，我们估测公司后续管线还将涵盖自免等领域。盈利预测与估值 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为-5.61/+2.56/+3.57 亿元（前值-1.17/+2.32/+3.47 亿元，主因我们估测 2024 年产品定价下行压制收入及毛利率，2025 年起销量增长提速、费用率节约），对应 EPS 为-1.24/+0.57/0.79元。我们给予公司估值 99.54 亿元（其中，传统业务估值 44.92 亿元，基于2025 年 17.57x PE，与可比公司一致；AR882 DCF 估值 54.62 亿元，基于WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价 22.04 元（前值 21.47 元）。

风险提示

临床进度不及预期，药物研发失败风险，行业政策风险。