药明康德(603259)：在手订单增长超预期,加速全球产能布局250320

投资要点

事件：公司 2024 年收入 392.4 亿元，同比下降 2.7%，剔除新冠后同比增长 5.2%；归母净利润 94.5 亿元，同比下降 1.6%；经调整净利润 105.8 亿元，同比下降 2.5%。单季度看，公司 2024Q4 收入 115.4 亿元，同比增长 6.9%；归母净利润 29.2 亿元，同比增长 90.6%；经调整净利润 32.4 亿元，同比增长 20.4%。

TIDES 保持高速增长，CDMO 业务盈利能力稳健提升。分板块看，（1）化学业务 2024年收入 290.5 亿元，同比下降 0.4%，剔除新冠后同比增长 11.2%，经调整毛利率提升至 46.4%。小分子 D&M 业务全年收入 178.7 亿元，剔除新冠同比增长 6.4%，全年 D&M管线新增分子 1187 个，新增商业化和临床三期项目 25 个；TIDES 业务收入 58.0 亿元，同比增长 70.1%，截至 2024 年底 TIDES 在手订单同比增长 103.9%。（（2）测试业务 2024 年收入 56.7 亿元，同比下降 4.8%，其中实验室分析与测试收入 38.6 亿元，同比下降 8.0%，药物安全性评价收入同比下降 13%；临床 CRO&SMO 收入 18.1 亿元，同比增长 2.8%，SMO 同比增长 15.4%。（3）生物学业务 2024 年收入 25.4 亿元，同比下降 0.3%，非肿瘤业务收入同比增长 29.9%，综合筛选平台相关收入同比增长18.7%。截至 2024 年年报日 WuXi ATU 美国和英国运营主体及美国医疗器械测试业务已经完成交割，在 2024 年合计贡献收入 13.2 亿元。

公司预计 2025 年持续经营业务收入双位数增长、资本支出大幅提升。截至 2024 年底，公司持续经营业务在手订单 493.1 亿元，同比增长 47.0%，预计 2025 年整体收入达到415-430 亿元，持续经营业务同比增长 10%-15%，经调整归母净利率水平有望进一步提升。公司加速推进全球 CDMO 产能建设，预计 2025 年资本开支达到 70-80 亿元，其中泰兴原料药生产基地 2024 年投入运营，预计 2025 年底小分子 API 反应釜总体积超过 4000kL；多肽固相合成在 2024 年末达到 4.1 万升，预计 2025 年末提升至超过 10万升；海外产能方面，瑞士基地口服制剂产能在 2024 年翻倍，美国米德尔顿基地建设预计 2026 年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期预计 2027 年投入运营。

盈利预测与投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端 CXO 龙头，通过 CRDMO和 CTDMO 模式赋能新药研发项目。我们调整盈利预测、预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 428.64 亿元、476.35 亿元、531.47 亿元，归母净利润分别为 115.85 亿元、132.96 亿元、150.28 亿元，对应 EPS 分别为 4.01 元、4.60 元、5.20 元，对应 2025年 3 月 19 日收盘价，PE 为 17.5 倍、15.2 倍、13.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求下降风险、竞争加剧风险、地缘政策风险、汇兑损益风险等。