药明康德(603259)：业绩边际改善趋势明确,2025年有望实现双位数增长250318

事件：2025 年3 月 17 日，公司发布《2024 年年度报告》。2024 年公司实现营业收入 392.4 亿元，同比下滑 2.7%，如果剔除新冠商业化项目同比增长 5.2%；2024 年公司实现归母净利润 94.5 亿元，同比下滑 1.6%，实现扣非归母净利润 99.9 亿元，同比增长 2.5%，实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 105.8 亿元，同比下滑 2.5%。

点评

业绩边际改善趋势明确，2025 年有望实现双位数增长。2024 年 Q1-Q4 公司四个季度的营业收入分别为 79.8 亿元、92.6 亿元、104.6 亿元、115.4 亿元，经调整 Non-IFRS 归母净利润分别为 19.1 亿元、24.6 亿元、29.7 亿元、32.4 亿元，公司业绩边际改善趋势明确。单季度来看，2024 年 Q4 公司实现营业收入 115.4 亿元，环比 2024 年Q3 增长 10.3%，同比 2023 年 Q4 增长 6.9%，实现经调整 Non-IFRS归母净利润 32.4 亿元，同比 2023 年 Q4 增长 20.4%。我们认为，公司业绩的改善主要得益于欧美市场需求的恢复，2024 年公司来自美国客户收入 250.2 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 7.7%；来自欧洲客户收入 52.3 亿元，同比增长 14.4%。截至 2024 年末公司持续经营业务在手订单 493.1 亿元，同比增长 47.0%，公司在手订单储备丰富，为 2025 年的业绩增长建立信心，公司预计 2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长 10%-15%，整体收入达到 415-430 亿元。

化学业务表现亮眼，以 ATU 为代表的部分资产完成出售。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024 年公司化学业务实现收入 290.5亿元，同比下滑 0.4%，剔除特定商业化生产项目同比增长 11.2%。其中，小分子药物发现（R）业务为客户成功合成并交付超过 46 万个新化合物，同比增长 10%；小分子工艺研发和生产（D&M）实现收入 178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 6.4%，截至 2024 年末，小分子 D&M 管线总数达到 3,377 个，包括 72 个商业化项目，80 个临床III 期项目，360 个临床 II 期项目，2,865 个临床前和临床 I 期项目。TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）实现收入 58.0 亿元，同比增长 70.1%，截至2024 年末，TIDES 在手订单同比增长 103.9%，服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升 22%。我们认为，化学业务是公司最核心的资产，前端 R 业务持续为后端 D&M 业务引流，D&M 管线漏斗结构合理，TIDES 业务高增长且在手订单丰富，2025 年化学业务有望成为公司主要的增长点。