潍柴动力(000338)：2024年发动机板块盈利亮眼,以旧换新政策加大缸径驱动业绩持续增长-公司点评报告250328

事件：3 月 27 日，公司发布 2024 年业绩公告，实现收入 2,156.9 亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 114.0 亿元，同比增长 26.5%，扣非后归母净利105.3 亿元，同比增长 30.3%。公司拟实施每 10 股派发现金股利 3.47 元（含税）的分红方案，全年现金分红累计总额达 62.7 亿元，分红比例高达 55%。各业务板块表现稳健，天然气、大缸径发动机表现亮眼：2024 年公司发动机实现销量 73.4 万台。其中，重卡发动机销售 27.6 万台，继续保持行业领先地位，市场份额稳固在 38.7%的高位水平；天然气重卡发动机市场表现尤为突出，以 59.6%的市场占有率持续领跑行业。M 系列大缸径发动机实现销量 8,132 台，销量规模与上年持平，但产品结构持续优化，海外市场拓展成效显著，海外销量占比提升至 62.2%；数据中心用途产品实现突破性增长，全年出货量近 400 台，同比大幅增长 148%。整车方面，公司重卡销售 11.8万辆，同比增长 1.5%，其中海外市场成为主要增长引擎，出口量达 5.9 万辆，同比增长 15.2%。此外，核心零部件业务保持良好发展态势，变速器、车桥销量分别实现 2%、8%的同比增长，为公司业绩提供稳定支撑。母公司毛利率提升显著，非发动机板块盈利表现良好：2024 年，母公司实现收入 393.3 亿元，同比下降 10.3%，但在同期高基数背景下仍实现净利润94.1 亿元，同比增长 19.9%。盈利能力显著提升主要得益于：1）产品结构持续优化，高附加值产品占比提高；2）规模效应下集中采购降本成效显著；3）燃气动力 4.0 新平台成功切换带来的成本优势。受益于此，母公司毛利率同比提升 3.9 个百分点至 31.8%，并带动集团整体毛利率提升 1.3 个百分点至 22.4%。叠加费用良好管控，剔除投资收益后，母公司经营性净利润达82.7 亿元，同比大幅增长 25.7%，对集团整体业绩形成有力支撑。子公司方面，凯傲集团、潍柴雷沃、法士特及陕重汽经营稳健，在精细化成本管控下，分别贡献归母净利润 12.7 亿元、5.5 亿元、4.2 亿元和 3.5 亿元，共同巩固了集团整体盈利表现。政策催化+需求扩容，2025 年天然气重卡与高端柴发需求共振：3 月 18 日，新版老旧营运货车报废更新补贴政策细则正式落地，政策支持力度进一步加大：一方面，补贴范围由国三车型扩展至存量更大的国四车型；另一方面，新购车型补贴范围首次涵盖天然气等非柴油车型，政策导向更加明确。截至2023 年底，我国天然气重卡保有量仅 64 万辆，占中长途牵引车保有量的比重约 17%，替代空间仍然广阔。本轮政策将显著刺激存量更新需求，推动天然气重卡渗透率持续提升。公司在天然气重卡发动机领域市占率近 60%，龙头地位稳固，有望充分受益于行业增长红利。此外，数据中心建设加速带动高端柴油发电机组需求快速增长。大缸径发动机作为核心部件，市场空间有望同步扩容。公司凭借技术积淀与产品优势，在高端市场竞争力持续强化，未来有望进一步扩大市场份额，充分享受行业增长带来的业绩弹性。盈利预测：预计 2025-2027 年公司营业总收入 2,406.6/2,609.4/2,751.7 亿元，归母净利润 130.6/147.9/159.1 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。