天味食品(603317)：全年圆满收官,盈利能力持续改善-年报点评250330

投资要点

事件：公司公告 2024 年年报，2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.76/6.25/5.66 亿元，同比分别+10.41%/+36.77%/+40.00%。24Q4 公司实现营收/归母净利润 / 扣非归母净利润 11.12/1.92/1.77 亿 元 ， 同比分别+21.57%/+41.03%/+44.37%，业绩与前期披露的快报基本一致。2024 年基本 EPS 为0.59 元。

全年圆满收官，24Q4 备货错期、渠道质量提升下收入高增。24Q4 收入同比+21.57%，调味品收入同比+20.68%，收入保持高增，预计与春节备货错期及渠道质量提升有关，火锅底料/中式菜品调料/冬调/其他同比分别+25.28%/+25.18%/-3.42%/-4.56%，冬调同比下滑，预计与公司 2024 年冬调推广提前至 Q3 抢占渠道库存有关（24Q3 冬调收入同比+19.68%），此外暖冬亦对腌制需求造成一定影响；24Q4 末公司经销商数量为 3017 家，环比净减少 112 家，但单体经销商体量同比+26.60%，经销商分级运营模式及“拓店增品”策略逐步显效。

成本红利叠加效率提升，24Q4 毛利率维持改善。2024 年公司毛利率为 39.78%，同比+1.90pct，其中火锅调料/中式菜品调料毛利率分别为 37.53%/41.30%，同比分别+3.73pct/+2.64pct，主要系成本红利、规模效益所致，吨均直接材料成本同比分别-7.98%/-4.74%，吨均直接人工成本同比分别-22.53%/-16.29%。24Q4 毛利率40.84%，同比+0.54pct，除成本红利持续外，预计与火锅底料中手工底料、厚火锅，中式菜品调料中鱼调料、鲜汤料等产品拉动有关。

成本红利叠加费投收窄，盈利能力持续提升。24Q4 归母净利率为 17.29%，同比+2.39pct，盈利能力维持改善，主要系毛利率提升叠加费率下降，24Q4 总费率 20.30%，同比-4.00pct，销售/管理/研发/财务费率为 15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，同比-3.15pct/-0.72pct/-0.29pct/+0.15pct。

盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入为 39.87/44.47/48.84 亿元，同比 +14.7%/+11.5%/+9.8% ，归母净利润为6.97/7.53/8.19 亿元，同比+11.6%/+8.0%/+8.8%，对应 2025 年 3 月 28 日收盘价，PE 估值为 21/20/18x，维持“增持”评级。

风险提示

油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味整合贡献不及预期；食品安全风险。