海外消费服务行业：高教公司年报前瞻－办学投入拐点显现，经营效率提升可期

#核心观点： 1、海外教育：高教公司年报前瞻显示办学投入拐点显现，经营效率提升可期。预计高教上市公司收入增速总体放缓，学费成为推动收入增长的主要因素。中教控股和希教国际控股收入实现双位数增长，其他4家高教公司收入增速为个位数。盈利能力触底时间点不同，利润增长出现分化。 2、预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点。收入增速下行主要由于在校生人数增速的放缓。学费仍维持扩张趋势，FY25高教公司学费平均增速为9.3%。 3、预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点。平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点。毛利率连续5年收缩，主要因学校办学投入增加。 4、高教公司FY25财年平均销售费用率2.5%，管理费用率11.8%，财务费用率3.7%。上市公司所得税率缓慢提升，显示关联交易正在开展中，为今后稳定分红打下基础。 5、预计高教公司经营效益触底。未来一年成本增长将保持和在校生人数增长同步。学费持续增长将带动高教公司利润率重回扩张通道。 6、海外社服：预计携程2Q25收入同比增长12-17%，non-gaap经营利润率29%。预计同程旅行2Q25的收入同比增长7-12%。 7、海外医药：中国生物制药5亿美元收购礼新医药，第11批集采启动信息填报。 #投资建议： 1、中教控股：收入实现双位数增长。 2、希教国际控股：收入实现双位数增长，利润增速超过双位数。 3、宇华教育：利润增速超过双位数。 4、携程：预计2Q25收入同比增长12-17%。 5、同程旅行：预计2Q25收入同比增长7-12%。 6、中国生物制药：5亿美元收购礼新医药。 #风险提示： 1、K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 2、旅游需求不及预期，行业竞争加剧降低利润率。 3、核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险