舍得酒业(600702)：主动调整,静待改善250323

投资要点

事件：公司公告 2024 年年报，2024 年实现营收/归母净利润 53.57/3.46 亿元，同比-24.41%/-80.46%；24Q4 实现营收/归母净利润 8.97/亏损 3.23 亿元，同比-51.20%/由盈转亏（23Q4 盈利 4.74 亿元）。

2024 年主动清理包袱，舍之道、T68 仍有增量贡献。分品牌来看，24 年中高档/普通酒营收分别为 40.96/6.93 亿元，同比-27.58%/-23.42%，面对白酒行业调整期，公司主动清理包袱，品味舍得实施控量稳价策略，全力提升动销、积极去化库存,大众价位舍之道仍延续增长，沱牌 T68、窖龄特曲低基数下增长较好。分地区来看，24 年省内/省外营收分别为 15.11/32.77 亿元，同比-19.72%/-30.03%，省内大本营市场销售基础相对稳健，降幅小于省外。24Q4 营收同比-51.20%，动销偏弱下延续务实去库节奏。

结构下移+费投刚性，盈利承压。24 年净利率同比-18.65pct 至 6.35%：24 年毛利率同比-9.01pct 至 65.52%，主要系品味舍得控货、大众价位产品增速更快导致产品结构下移所致；24 年税金及附加/销售/管理/研发费率分别同比+5.13/+5.63/+1.20/+0.25pct 至19.45%/23.82%/10.17%/1.78%，主要系收入下滑、但费用保持刚性投入。此外 24Q4末合同负债 1.65 亿元，环减 0.09 亿元/同减 1.12 亿元；24 年销售回款 57.67 亿元，同比-21.65%，其中 24Q4 销售回款 11.82 亿元，同比-37.37%，合同负债环比相对稳定，回款受公司主动调整影响延续承压表现。

坚定去库存、强动销，静待需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司将秉承长期主义，践行“渠道向下，品牌向上，全面向 C”的核心策略，稳住核心单品基本盘的同时，通过渠道下沉挖掘舍之道、T68 等大众价格带增长点，聚焦打造 N 个小区域、高占有的基地市场，叠加首府攻坚持续推进，逆势之下仍保持战略定力。

盈利预测：24 年公司积极调整，库存持续消化，25 年春节期间品味舍得开瓶率提升；公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，静待改善。根据最新公告调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司营收分别为 53.93/57.20/60.99 亿元，归母净利润分别为 4.22/4.67/5.22 亿元，EPS 分别为 1.27/1.40/1.57 元，以 2025/3/21 收盘价计算，PE 分别为 46.3/41.9/37.4X，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。