上海环境(601200)：经营现金流同增25pct,派息比例同增2.9个百分点-年报点评250329

上海环境发布年报，2024 年实现营收 62.61 亿元（yoy-1.88%），归母净利5.75 亿元（yoy+5.29%），符合华泰预期（5.77 亿元），扣非净利 5.55 亿元（yoy+5.54%）。其中 Q4 实现营收 19.81 亿元（yoy-3.92%，qoq+35.35%），归母净利 7387.58 万元（yoy+0.21%，qoq-60.60%）。公司资产以固废和污水处理为主，以上海本地公用事业为代表的优质资产保障了良好基本面，现金流和派息比例均有增长空间，维持“买入”评级。固废和污水处理运营稳定截至 2024 年末，公司运营生活垃圾焚烧项目 28 个，共计入厂垃圾 1,390.36万吨（含委托运营项目），垃圾焚烧上网电量 459,195.95 万度；运营污水处理项目 6 个（污水处理厂 8 座），共计处理污水 33,944.89 万吨，日均处理量为 92.75 万吨。公司资产以固废和污水处理为主，已投运项目运营相对稳定，可提供稳定的收入和现金流。积极推动福建邵武、甘肃西和固废项目建设截至 2024 年 12 月，福建邵武项目完成主厂房幕墙彩钢板安装、厂区围墙和绿化工程，厂区道路施工完成 95%；甘肃西和项目烟风道、反应塔、除尘器保温完成 70%，烟气净化系统辅机及附属设备安装完成 60%，餐厨系统电气及管道安装完成 65%。公司积极推动项目建设，在建项目投产后公司运营收入仍有增长空间。经营现金流同增 25%，派息比例同增 2.9 个百分点由于在建项目体量下降，2024 年公司根据 PPP 项目合同确认建造服务收入3.38 亿元（2023 年 5.96 亿元）；现金流情况改善，经营现金流 15.30 亿元（yoy+25.4%）；2024 全年每股派息 0.1 元，同比持平，派息总额 1.35 亿元（yoy+20.5%），派息比例 23.4%（yoy+2.9 个百分点）。目标价 9.72 元，维持“买入”评级我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.45、0.48、0.50 元（前值2025-2026 年 0.45、0.48 元）。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.4 倍，考虑公司为上海固废和污水处理龙头，在手项目优质，给予公司 2025 年 21.6 倍 PE，目标价 9.72 元（前值 8.6 元，对应 2024 年 20.0倍 PE），维持“买入”评级。

风险提示

应收账款金额增长超出预期、垃圾处置费和污水处理费不能及时调整。