山金国际(000975)：低成本优势延续,金价上行打开业绩空间250318

投资要点

业绩概要：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 135.85 亿元，同比+67.6%；实现归母净利润 21.73 亿元，同比+52.6%，对应基本每股收益 0.78 元/股。同时公司发布 2024 年度利润分配预案，向全体股东每 10 股派发现金股利 3.65 元（含税）。

量价齐升叠加成本下滑，公司业绩实现快速增长。2024 年公司业绩实现稳步增长，主要受益于矿产金产销量增长、金价提升以及克金成本下降。从价格来看，2024 年矿产金销售均价为 549.6 元/克，同比+22.2%；矿产银销售均价（不含税）为 5.6 元/克，同比+21.6%。从成本来看，2024 年矿产金平均成本为 145.4 元/克，同比-17.6%；矿产银平均成本为 2.7 元/克，同比+14.1%。从产销量来看，2024 年黄金产销量为 8.04/8.05吨，同比+14.7%/+9.7%，其中黑河银泰/吉林板庙子/青海大柴旦矿产金产量分别为2.21/2.32/3.51 吨，同比+2.3%/+28.9%/+15.1%，吉林板庙子及青海大柴旦黄金产量实现增长；矿产银产销量为 196.05/176.05 吨，同比+1.6%/-9.5%。

分季度来看，24Q1-Q4 公司归母净利润分别为 5.03/5.72/6.52/4.46 亿元，24Q4 环比-31.7%。从价格来看， 24Q1-Q4 上海黄金交易所 Au9999 收盘价均价分别为489/553/569/615 元/克，24Q4 环比+7.9%；从成本来看，24Q1-Q4 公司矿产金平均成本分别为 156.3/136.2/134.8/156.4 元/克，24Q4 环比上升 21.6 元/克；从产销量来看，24Q1-Q4 公司矿产金产量分别为 1.98/2.18/2.12/1.76 吨，24Q4 环比下降 0.36 吨，销量分别为 2.28/2.13/2.10/1.54 吨，24Q4 环比下降 0.56 吨。整体来看，虽然 24Q4 金价有所上行，但公司矿产金产销量环比减少同时成本环比提升，因此公司 24Q4 业绩环比有所下滑。

探矿增储叠加外部并购，公司资源量进一步提升。公司坚定推进国际化战略，加快海外优质资源获取，成功完成 Osino100%股权收购，迈出了国际化发展的坚实步伐，实现了海外并购项目零的突破。该项目的收购为公司新增 127.2 吨黄金资源量，预计投产后将带来每年 5 吨的黄金产能，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力。同时公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，探矿增储能力进一步增强，公司旗下矿山探矿合计新增资源量金 12.69 吨、银 95.72 吨、铅 5930 吨、锌 13288 吨。截至 2024 年 12 月 31日，公司保有探明+控制+推断金资源量 16458.3 万吨，金金属量 277.23 吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量约 277 万吨，金金属量 8.74 吨，合计金属量 285.97 吨；保有探明+控制+推断银铅锌多金属矿资源量 7186.9 万吨，银金属量 7933.72 吨，铅金属量 60.77 万吨，锌金属量 127.13 万吨，铜 12.76 万吨。

金价中枢有望持续上移。近期随着发布美国 CPI 数据超预期回落，市场降息预期上调至 3 次，同时特朗普关税政策反复，关税不确定性引发避险情绪，金价强势上行站上3000 美元/盎司关口。短期来看，近期美国经济数据喜忧参半，市场预期 2025 年美联储降息次数为 3 次，美联储仍处于降息周期中，后续金价仍有望持续受益流动性宽松，同时特朗普政策不确定性仍存，避险情绪及央行购金支撑金价。中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到动摇，货币属性驱动金价长期上移。在金价持续上行的背景下，黄金股性价比再度凸显。