有色金属行业近期黄金市场点评：金价弱势震荡，黄金股有望超跌修复

近期价格走势：回落后企稳

近半个月（5月28日-6月12日）国际伦敦金现维持弱势震荡格局，价格持续承压于高位美债实际利率与强势美元。截至6月12日，伦敦金现报4191美元/盎司，区间运行在4171-4246美元/盎司，整体空头格局未改。

与现货走势分化的是，国内A股黄金板块在前期持续下跌后，在6月12日反常大幅反弹，盘间涨幅高达7%，短期修复特征明确，呈现现货偏弱、个股走强的分化态势。

核心逻辑

（一）资产定价逻辑分化：股、现定价锚不同，权益博弈远期利好

黄金现货为无息大宗商品，价格由短期美债利率、美元主导。2026年4月美国核心PCE同比3.3%、核心CPI同比2.8%，通胀持续高于美联储2%政策目标，经济韧性凸显。（数据来源：美国BEA、美国劳工统计局BLS）

受高通胀影响，10年期美债TIPS实际利率持续走高，美元指数维持高位；截至6月12日CME FedWatch数据显示，市场2026年内降息预期基本清零，持有黄金的机会成本居高不下，直接压制现货价格。

黄金股属于权益资产，定价核心为企业中长期盈利+远期金价预期。市场普遍博弈6月美联储FOMC议息会议落地后，短期政策利空充分消化，下半年美国通胀有望边际回落，紧缩周期见顶预期升温。资金提前布局远期金价回暖预期，推动板块率先反弹。

（二）前期深度超跌，估值处于历史低位，均值回归是核心驱动力

2026年年初至5月下旬，黄金板块经历深度调整。申万贵金属板块成分股区间平均回撤达46%，山东黄金、湖南黄金等龙头个股较高点回撤超55%，板块悲观情绪已充分释放，做空动能基本出清（数据来源：Wind）

目前SSH黄金股票931238.CSI的PE-TTM仅16.34倍，分位点10.77%，中位数19.06倍，接近机会值17.06倍，指数的动态PETTM-Bands显示，过去5年每到16.25倍左右都会迎来反弹，目前已经触线，有修复反弹预期。

盈利安全垫扎实：全球黄金矿山综合AISC成本1500-1600美元/盎司，当前金价远高于开采成本，国内头部黄金矿企盈利稳定性强。即便现货短期波动，企业仍可维持稳健利润，股价缺乏持续下跌基础

（数据来源：WGC、Metals Focus）。

（三）行业长期基本面托底，弱化短期金价扰动

1. 全球央行持续购金，筑牢金价底部2026年一季度全球央行净购黄金244吨，购金量高于近五年均值；波兰一季度增持31吨、乌兹别克斯坦增持25吨，为主要购金经济体。WGC调研显示，95%的央行2026年将继续增持黄金优化外储（数据来源：WGC2026年一季度黄金需求报告）。国内方面，截至2026年4月末，我国央行黄金储备7464万盎司，单月增持26万盎司，实现连续18个月增持，长期配置趋势不变，稳定行业基本面预期（数据来源：国家外汇管理局、人民网）。

黄金供给刚性，龙头壁垒稳固2026年全球矿产金预计3700吨、再生金1150吨，整体供给弹性极低，优质金矿资源稀缺。国内黄金央企依托资源、产能、成本壁垒，经营稳定性强，权益资金更看重企业长期价值，弱化短期金价波动影响（数据来源：WGC、MetalsFocus）。

投资建议

短期（1-2周）：国际伦敦金大概率维持4100-4300美元/盎司弱势震荡，高利率、强美元压制趋势性行情。黄金股依托超跌、低估值逻辑延续修复。修复行情以震荡反复为主，并非单边上涨。优先选择低估值、业绩确定性强的黄金龙头。

中长期（3-6月）：核心观察6月美联储议息会议、美国5月PCE与非农数据。若通胀数据边际回落，市场降息预期将重新升温，现货金价有望筑底反弹，进而带动黄金股第二轮行情。黄金股盈利弹性显著高于现货，中期配置价值突出。

长期：全球高债务、外储多元化的长期逻辑未变，建议大类资产中配置5%-10%黄金相关资产，均衡布局黄金ETF、沪金期货及头部黄金央企。

风险提示

1. 美国通胀持续超预期，美联储启动加息，压制金价与板块估值
2. 中印实物黄金旺季消费不及预期，行业基本面走弱
3. A股热点轮动加速，资金持续流出黄金板块