妙可蓝多(600882)：激励落地目标积极,蒙牛并表协同强化250328

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报：2024 年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.44/1.14/0.47 亿元，同比-8.99%/+89.16%/+554.27%（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司数据后，下同）。Q4 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 12.49/0.29/ -0.15 亿元，同比-7.80%/-39.71%/-268.38%。

2024 年蒙牛奶酪并表后协同效应显现，公司市占率稳居第一。分品类：2024 年奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为 96.8%/2.1%/1.1%，收入增速同比+6.9%/+3.8%/-35.0%，奶酪业务中即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列收入占比分别为 73.1%/18.8%/8.1%，收入增速同比+3.2%/+14.0%/+4.9%，公司聚焦奶酪主业，24 年完成蒙牛奶酪业务整合，协同效应显现。根据公司公告所引用的凯度消费者指数家庭样组信息，2024 年中国奶酪品牌销售额中，公司奶酪市场占有率超 37%，奶酪棒市场占有率持续增长，稳居行业第一。渠道端：2024 年公司共有经销商 7797 家，净增加 488 家，其中 Q4 净增加经销商 149 个。2024 年公司已覆盖约 80 万个零售终端，渠道网络覆盖全国。

受益于成本回落毛利率提升，股权激励费用冲回扰动管理费用率。2024 年公司毛利率为 28.3%，同比+4.4pct（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司数据后，下同），其中 Q4毛利率为 26.4%，同比+6.1pct，主要系原材料采购成本下降。2024 年公司销售费用率为 19.0%，同比-0.1pct，公司积极推进降本增效措施，全年销售费用率相对平稳，其中Q4 销售费用率为 18.6%，同比+2.9pct。2024 年管理费用率 5.5%，同比+2.1pct，其中 Q4 管理费用率为 6.1%，同比+7.1pct，主要系 23 年同期冲回计提的股权激励费用，且 24 年工资及劳务费支出同比增加所致。综合以上因素，2024 年归母净利率为 2.3%，同比+1.2pct，其中 Q4 归母净利率为 2.3%，同比-1.2pct。

盈利预测与投资建议：根据 2024 年年报相应调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营收 53.45/61.49/70.53 亿 元 ， 同 比 +10.3%/+15.0%/+14.7% ， 归 母 净 利 润2.01/2.98/4.06 亿元，同比+76.8%/+48.3%/+36.1%，EPS 为 0.39/0.58/0.79 元；对应2025 年 3 月 27 日收盘价，PE 为 60.7/40.9/30.1X，首次给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。