黄金价格调整后有望继续上行

投资要点

金价与美联储政策复盘：20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2025年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变阶段，以美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪呈现上涨趋势。黄金和美元脱钩后的1972年至2026年，黄金市场整体经历三轮牛市行情。后文详细复盘三段牛市中的黄金走势以及美联储主席的政策主张等。

金价盘整后有望继续上涨

1. 人民银行的购金持续。2026年5月，央行再次加速购金，共计增持9.95吨。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第19个月增持黄金。截至2026年5月，人民银行共计持有黄金2331吨，在价格调整较多的4月（伦敦金一度跌破4100美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026年3月，中东冲突加剧时，央行购金接近5吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。
2. 欧美交易盘仍在流出，但影响逐步钝化。交易盘仍在交易实际利率，由于中东冲突油价持续高位，美国26年H2的加息预期不断提升，加之美国非农就业良好，导致美国实际利率不断攀升，而美国黄金ETF也随之不断流出，2026年初持仓超过1100吨，目前已经下降至1020吨左右，但下降速度已经逐步钝化，表明交易资金已经基本完成了卖出。
3. 沃什的缩表具有挑战性，金价调整后或再新高。目前美国国债持有结构：美债余额共计39.2万亿美元，美联储目前持有4.47万亿美元，占比11.4%。目前美国利率水平依然位于历史高位，10Y美债利率超过4.5%，2Y美债利率超过4%。通胀预期定价下，利率高企，债券市场本身相对脆弱，部分国家不再购买美债的前提下，若失去美联储购债支撑，美国财政融资利率可能居高不下，最终弱化美元信用。

我们认为，短期金价可能因为通胀预期继续调整，但中长期看多方向不变，新高有望。

投资建议

建议关注招金黄金、招金矿业、紫金黄金国际、赤峰黄金等。

风险提示

美国经济强势超预期，缩表节奏超预期。