传媒行业跟踪报告：完美世界《异环》海外表现突出，智谱调入港股通标的

行业核心观点

上周传媒行业（申万）下跌2.64%，居市场第21位，跑输沪深300指数1.10pct，跑输创业板指数0.66pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅12.23%。

完美世界《异环》版本更新，海外表现突出。我们认为《异环》的优异表现验证了“开放世界+GTA”的融合玩法具备强大的用户吸引与付费潜力，且其长线内容更新与运营能力已通过版本更新得到证实。依托产品本身的内容优势，叠加海外市场精细化运营的持续落地，《异环》已然成为公司游戏出海业务的全新增长极，也顺应了当下国内游戏企业深耕海外市场、挖掘增量空间的行业主流趋势，预计该产品将持续为公司营收贡献稳定增量。

智谱、MiniMax-W纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的。我们认为这两家企业均具备领先的通用大模型技术实力，在模型推理、多模态交互、行业落地等领域形成核心竞争力，纳入恒生科技指数充分体现指数对中国前沿AI资产的认可，同时显著拓宽优质大模型企业的融资与交易渠道。短期来看，为两家公司打开了被动资金和南向资金的通道；中长期看，确立了智谱、MiniMax-W在港股科技板块的核心地位，契合AI产业发展趋势，同时为A股稀缺的纯大模型标的形成重要互补，利好中国AI产业链整体估值提升，后续标的价值仍需持续关注其技术迭代与商业化落地进度。

从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。

投资要点

产业动态：（1）AI:阿里发布一体化智能体基座多模态模型Qwen3.7-Plus；（2）《异环》版本更新，海外表现突出；（3）智谱、MiniMax-W纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的。

行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从25.90X震荡下跌至25.36X，微幅低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为3.34%

风险提示

政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。