华泰证券(601688)：经营业绩保持稳健,科技赋能长效发展-2024年报点评250330

投资要点

事件:华泰证券发布2024年报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润414.66、153.51亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，剔除一次性投资收益后扣非归母净利润同比-29.9%至90.34亿元;单四季度实现营业收入、归母净利润100.42、28.30亿元，环比分别-28.2%、-60.8%;加权平均ROE同比+1.12pct至9.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初-21.4%至3.28 倍。

收费类业务受投行拖累，投资收益支撑资金类收入增长。收入端，2024年公司分别实现收费类和资金类业务收入129.48、203.10亿元，同比分别-11.4%、+22.9%，收费类业务延续承压主要系投行和资管业务手续费下降所致，出售AssetMark股权带来的投资收益是重资本收入增长的核心驱动。成本端，管理费用同比+2.1%至174.34亿元，管理费用率同比-1.99pct至52.2%，计提信用减值损失2.46亿元。

并购重组政策红利释放，业务优势有望带来投行业绩增量。收费类业务方面，2024年公司经纪、投行、资管净收入分别为64.47、20.97、41.46亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%。公司以先进平台交易服务优势，为客户提供高效的一站式全链条资产配置服务，业务保持市场领先;2024年公司经纪业务净收入依托代理买卖证券业务实现增长，代买业务净收入同比+18.9%，席位、代销、期货经纪净收入均同比减少。投行业务收入大幅下降主要系股权融资市场规模缩水，2024年公司IPO、再融资规模分别同比-50.8%、-80.0%;并购重组政策红利释放，公司在并购重组业务上的领先优势有望带来业绩增长机会。公司通过构建大投研体系赋能全业务链客户价值挖掘与转化，实现资管规模扩张，截至2024年末，华泰资管AUM 同比+17.0%至5,562.67 亿元。

投资业务收入剔除非经常性损益表现承压。资金类业务方面，2024年公司分别实现利息净收入和投资业务收入27.05、176.05亿元，同比分别+184.0%、+13.0%。有息负债利息支出大幅下降带来利息净收入高增，2024年，公司转融通、短期借款利息支出同比下滑 76.7%、63.1%。投资收入的增长主要源于AssetMark股权出售的资本利得63.36 亿元，剔除后投资业务增速由正转负，同比-27.7%。2024年公司金融资产规模同比-25.0%至3,598.02亿元,2024年初以来规模持续收缩，主要系交易性金融资产头寸延续下降趋势同比减少27.0%，预计顺应市场变化兑现收益。

财富管理和机构服务释放发展动能，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别126.09、126.36亿元，同比分别-17.9%、+0.2%，对应3月28日PB估值分别为0.90、0.84倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。