农林牧渔行业：养猪亏损延续，5月三方能繁降幅扩大

报告摘要

本期行情（5.30-6.6）

申万农林牧渔行业（-4.07%），申万行业排名（26/31）；

上证指数（-1.00%），沪深300（-1.54%），中小100（-2.26%）；

简要回顾观点

行业周观点：《天猫发布首个榜单，宠物618升温》、《两股力量推动生猪产能优化，关注板块配置机会》、《生猪产业发展座谈会召开，产能调控将延续》

本周核心观点

【核心观点】5月三方样本能繁母猪存栏量调降，且降幅环比扩大。当前猪价仍低迷，行业养殖亏损延续，关注行业现金流压力推动产能去化下的板块配置机会。

【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

5月三方能繁存栏量降幅环比扩大。据Mysteel数据，5月样本能繁母猪存栏量调降1.32%，月环比降幅扩大0.43pct。

猪价仍低迷，养殖亏损延续，望推动行业产能进一步去化。据iFind，截至6月5日全国生猪（外三元）均价9.59元/公斤，周环比降0.1%，较四月底高点降6.7%，端午或对需求短期支撑，但整体生猪供需仍偏宽松，猪价仍显低迷。猪价低迷下，养殖利润持续亏损。截至6月5日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-343.76元/头，-305.70元/头。养殖亏损给行业经营带来持续压力，推动行业产能去化。

交易上，鉴于政策和养殖利润等因素的驱动，行业产能去化趋势望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合行业政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。

【养殖产业】

4月猪企销售减少：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计1525.33万头，环比降0.50%。6家猪企月出栏环比上涨，其中，傲农生物、正邦科技4月出栏环比涨幅分别为22.6%、11.5%。价上，4月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为9.21元/公斤，环比降8.41%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为105.70公斤，环比降5.85%。养殖利润上，据iFinD数据，截至6月5日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-343.76元/头，-305.70元/头。

建议关注,优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。

建议关注：非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

【种植产业】

地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对26/27年度全球粮食供需的最新预测，新增2026/27年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

【小麦】2026/27年度全球供需前景显示，供应量将下降，消费量略有减少，贸易量降低，期末库存也将减少，与2025/26年度相比有所回落。全球产量预计为8.191亿吨，低于去年创下的8.438亿吨的历史高点。产量下降的大部分来自主要小麦出口国，其中美国、欧盟、阿根廷和澳大利亚的减产幅度最大。预计2026/27年度全球消费量为8.232亿吨，略低于上一年度，主要由于饲料和残余用途减少，尤其是全球主要小麦生产国产量普遍下降所致。全球食品、种子及工业用途有所增加，其中印度增幅最大，这得益于持续的人口增长以及充足的国内小麦供应被用于政府的公共分配体系。全球贸易量预计为2.117亿吨，较2025/26年度减少1200万吨，主要原因在于北非和中东地区进口需求下降，而多个产粮国产量显著增加。俄罗斯仍是最大的出口国，其次为欧盟、加拿大、澳大利亚和美国。预计2026/27年度期末库存为2.75亿吨，较2025/26年度减少420万吨，其中美国降幅最大。

【水稻】2026/27年度全球大米供需展望显示，供应量、贸易量和消费量将高于2025/26年度，但期末库存将有所下降。全球大米产量预计减少500万吨，至5.378亿吨，为自2015/16年度以来的首次下降。其中，印度、缅甸和美国的产量降幅最大。全球消费量预计增加380万吨，达到创纪录的5.414亿吨，主要得益于多个国家消费量上升。印度消费量预计增长400万吨，达1.28亿吨的历史新高，这得益于人口增长以及政府公共分配系统的持续供应。相比之下，中国消费量预计下降210万吨，至1.451亿吨，主要受人口减少和消费者偏好变化影响。全球贸易量预计增加270万吨，达到6300万吨的历史新高。印度仍以2500万吨的出口量位居首位。由于供应充足且出口价格具有竞争力，印度预计将限制其他主要出口国的出口增长。亚洲大米出口商。全球期末库存预计为1.927亿吨，较此前减少360万吨，主要由于印度库存下降所致。

【玉米】2026/27年度全球玉米产量预计从上年创纪录水平下降至12.95亿吨，较上年减少1730万吨，但仍为历史第二高水平。美国、阿根廷、南非、墨西哥、乌克兰和土耳其的产量降幅最大。中国、巴西、塞尔维亚、肯尼亚和俄罗斯预计产量增加，部分抵消了上述国家的减产影响。阿根廷玉米产量下降主要由于种植面积预期减少所致；而中国和巴西则因玉米种植面积扩大以及单产持续增长，推动产量前景向好。全球大麦、高粱和小米产量预计高于去年同期，而燕麦、黑麦及杂粮产量则有所下降。全球玉米消费量预计增长不到1%，达到创纪录的13.15亿吨，消费量将超过产量1940万吨，较去年小幅盈余有所增加。中国、巴西、越南、印度和墨西哥的进口量预计将出现最大的绝对值增长。全球玉米进口量预计增长1%，主要由越南、欧盟、墨西哥、埃及和土耳其等国进口增加推动，但肯尼亚、沙特阿拉伯、阿尔及利亚和津巴布韦的进口下降部分抵消了这一增长。全球玉米期末库存预计下降1940万吨，至2.775亿吨，若实现这一水平，将是自2013/14年度以来的最低水平。阿根廷、巴西、俄罗斯、乌克兰和美国等主要出口国的玉米期末库存预计将减少，其中主要是美国库存大幅下降，其余国家则略有减少。

【大豆】2026/27年度全球油籽展望显示，与上一营销年度相比，产量、压榨量和期末库存均有所增加。全球产量预计增长1960万吨，达到7.181亿吨。其中大豆产量增长最多，增幅接近1400万吨，主要来自巴西、美国和阿根廷。葵花籽产量预计将增加700万吨，主要得益于乌克兰、俄罗斯、欧盟和阿根廷的增产。尽管油菜籽种植面积增长了4%，但全球产量仅增长1%（140万吨），因为加拿大和欧盟等主要生产国在去年高产之后回归正常产量水平。预计2026/27年度，全球主要油籽（大豆、油菜籽和葵花籽）的压榨量将因产品需求增加而增长4%。这一增长主要来自美国、巴西、中国和阿根廷的大豆压榨量上升，乌克兰、欧盟、俄罗斯和阿根廷的葵花籽压榨量增加，以及加拿大油菜籽压榨量的扩大。全球粕类出口也在上升，尤其是来自巴西和美国的大豆粕，以及来自俄罗斯和乌克兰的葵花籽粕。

种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注,生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

【宠物产业】

看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。三是部分头部宠物食品企业，积极推进全球化战略，产能和品牌在全球范围多元布局，不仅能够灵活应对关税风险，也将有力支撑海外业务拓潜，国货宠食企业有望向全球宠食企业叙事演绎。

建议关注:国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

风险提示

消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。