有色金属行业：利率走强压制金价震荡走弱，央行购金筑牢中长期支撑

近期价格走势：回落后企稳

国际伦敦金整体震荡下行、重心逐步下移，伦敦金目前价格为4460美元/盎司。国内沪金主力合约同步外盘联动走弱，场内多空博弈加剧、成交维持高位，内外比价保持合理区间。

核心驱动

（一）金融属性：通胀数据偏高，实际利率、美元走强持续压制金价美国4月核心PCE同比3.3%、PCE总指数同比3.8%，显著高于2%政策目标，5月制造业PMI延续景气，通胀粘性超预期，10年期TIPS收益率自5月20日1.98%上行至6月初2.39%，黄金持有机会成本抬升。美元指数近半月运行98.2-99.8，月末站稳99上方，计价端压制金价；CMEFedWatch（6月2日）显示，2026年末加息25bp概率升至50.2%，年内降息定价基本落空。VIX恐慌指数近半月中枢18.9-19.6，处于历史中低位，权益资产性价比占优，避险资金未持续涌入黄金。

（二）货币属性：全球央行持续购金，构筑中长期底部（月度数据延续前期趋势）

WGC数据：全球央行连续19个月净增持，2026Q1全球央行净购金244吨，波兰、乌兹别克斯坦持续月度大额购金；我国央行4月单月增持8.09吨，连续18个月增持，储备升至7464万盎司（2321.57吨美国联邦债务39.32万亿美元、债务/GDP约130%，美债境外持有比例30%（2008年新低），美元信用长期承压，黄金配置逻辑不变，托底金价下方空间

（三）避险属性：美伊达成短期停火，避险溢价快速回撤

近半月美伊落地60天临时停火协议，前期地缘避险买盘集中离场；布伦特原油区间92.2-114.4美元/桶，6月2日收95.25美元，油价高位回落，难以催生持续性滞胀预期，仅单日脉冲扰动金价，无法扭

转利率主导的下行趋势。

（四）资金+商品：机构小幅减仓，实物旺季临近形成底部缓冲资金端：截至5月26日CFTC数据，COMEX黄金非商业净多头96931张，较5月中旬回落；SPDR黄金ETF自5月20日1036.85

吨回落至5月29日1029.14吨，近半月累计减持约7.71吨，机构小幅减仓、无恐慌性抛售。商品端：中印珠宝消费占全球65%以上，6月印度婚庆+国内端午采购逐步落地；2026全球矿产金3700吨、再生金1150吨，矿山AISC成本1500-1600美元/盎司，供给刚性+季节性刚需锁定中长期底部。

后续催化

1. 6月FOMC议息+5月美国PCE、非农，若5月核心PCE回落至2.9%以内、非农＜13万人，加息预期降温利好反弹；反之金价下探

4400美元。

1. 中东停火落地进度、全球央行月度购金能否维持≥50吨。

投资建议

短期（1个月）：伦敦金短期震荡区间4400-4600美元/盎司，6月议息落地前偏弱震荡；回调4420-4450美元分批布局，反弹4570-4600美元止盈，单笔仓位≤3成，止损4390美元。

中期（3-6个月）：若美国通胀逐月边际下行、降息预期修复，叠加央行持续购金，金价筑底后上行，下半年目标4800美元。

长期：全球债务+外储多元化逻辑不变，资产配置黄金比例5%-10%，优选沪金期货、黄金ETF、山东黄金、紫金矿业。

风险提示

1. 政策反复风险
2. 市场波动风险
3. 流动性风险