沪电股份(002463)：AI驱动业绩高速增长,产能扩张打开成长空间-年报点评250326

投资要点

公司发布 2024 年报，全年实现营收 133.42 亿元，YoY+49.26%，实现归母净利 25.87亿元，YoY+71.05%；其中 Q4 营收 43.31 亿元，YoY+51.64%，QoQ+20.74%，实现归母净利 7.39 亿元，YoY+32.07%，QoQ+4.42%。

AI 服务器、高速交换机等需求景气，业绩高速增长。公司 2024 年收入 yoy+49.26%，具体而言：1）企业通讯市场板全年收入约 100.93 亿元，同比大幅增长约 71.94%，主要受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%；2）汽车板全年收入约 24.08 亿元，同比增长约 11.61%，毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023 年的约 25.96%增长至约 37.68%。2024Q4 收入同环比均高速增长，主要因为下半年以来高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 增速较快。

产品结构不断高端化，产线爬坡影响季度利润率。公司 2024 全年毛利率 34.54%，同比增长 3.37pct，其中，1）企业通讯市场板全年毛利率 38.35%，同比提高 4.09pct，主要因为产品结构升级，AI 服务器、HPC 和高速交换机等高端占比持续提升；2）汽车板全年毛利率 24.45%，同比减少 1.20pct，主要受价格竞争、原材料价格波动和胜伟策汽车业务拖累等因素影响。24Q4 毛利率 31.80%，同比降低 0.64pct，环比减少 3.14pct，我们判断主要因为泰国工厂 2024Q4 开始试生产，产线爬坡初期影响利润率水平，且年底一次性集中计提奖金等支出也会对表观利润率水平有拖累。费用方面，2024 全年销售、管理、研发费用率分别为 2.74%、2.42%、5.92%，同比分别变化+2.19pct、+0.53pct、-0.11pct。Q4 单季度销售、管理、研发费用率分别为 2.34%、2.81%、4.90%，同比分别变化-1.13pct、+0.68pct、-0.63pct。

AI 驱动 PCB 需求爆发，产能扩充为未来增长提供保障。展望全年，AI 和高速网络的发展驱动 PCB 向高复杂、高性能、更高层和 HDI 方向发展。在算力产品部分，公司 GPU平台产品已批量生产，可支持 112/224Gbps 的速率，下一代 GPU 平台的产品以及 XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于 Scale Up的 NPC/CPC 交换机产品开始批量生产，用于 Scale Out 的以太网 112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。汽车电子领域，公司继续在智能驾驶和电动化方向深耕。产能方面，公司推动泰国生产基地从试生产到量产，争取在2025 年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，逐步释放产能，并进一步验证中高端产品的生产能力，为逐步提高产品梯次打好基础，为未来的市场竞争做好准备。同时，为满足中长期市场需求，公司加快推进新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的建设，分阶段达成产能升级式扩容，确保企业在未来的动态环境中保持竞争力，为未来的持续发展奠定坚实基础。我们调整此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 34.78、44.63 和 54.13 亿元，对应当前股价（2025 年 3 月 25 日收盘价）PE 为 18.8、14.6 和 12.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

高速网络交换机渗透进度不及预期，AI 服务器放量不及预期，原材料价格大幅上涨