海尔智家(600690)：国补助力升级延续,全球产业布局扩张-年报点评250329

投资要点

公司发布 2024 年报。24Q4 营收 830.1 亿元，同比+9.9%；归母净利润 35.87 亿元，同比+4.0%；扣非归母净利润 31.2 亿元，同比+0.5%；毛利率 20.3%，同比+1.3pct；归母净利率 4.3%，同比-0.2pct。2024 年营收 2859.8 亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4 亿元，同比+12.9%；扣非归母净利润 178.0 亿元，同比+12.5%；毛利率为 27.8%，同比+0.3pct；归母净利率为 6.55%，同比+0.50pct。2024 年度按每 10 股派发现金股利人民币 9.65 元（含税），现金分红比例为 48.01%。

国内受益国补收入快增，海外新兴地区持续成长。分地区，2024 年公司国内/海外收入分别为 1417/1429 亿元，同比+3.1%/+5.3%。国内增速稳健，国内公司积极把握家电国补政策机会，24Q4 国内家电业务收入增长超 10%，卡萨帝收入增长超 30%。海外各市场份额稳步提升，南亚、东南亚、中东非等新兴市场快速增长。同时，24Q4 并表开利商冷及南非热水器 Kwikot，海外布局持续扩容。分品类，2024 年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入分别为 491/832/411/158/630 亿元，同比+7.4%/+2.0%/-1.1%/+4.9%/+2.9%。空调业务增速领先，冰洗品类稳健。楼宇产业持续成长，2024 年收入增长 15%，规模突破百亿。

Q4 毛利率稳步提升，海外利息汇率波动及组织变革致费用短期提升。2024 年经营利润 202.3 亿元，同比增长 15.8%，国内结构升级盈利稳步提升，海外受汇率、利息波动及组织变动影响经营利润率略微承压。剔除会计准则变动影响，Q4 同口径毛利率提升 1pct+，毛销差同比+0.28pct。24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.06/+0.29/ +0.05/+0.23pct 至 5.78%/5.19%/3.14%/1.04%。财务费用率增加主要系海外利率及汇率波动下利息支出及汇兑变化影响所致。

发布回购方案，经营信心突显。公司推出 A 股回购方案，拟支出 10-20 亿人民币回购2500-5000 万股，占总股本的 0.27%-0.53%，回购价格不超过 40 元/股。

盈利预测与评级：公司 Q4 内销继续改善，卡萨帝重回高增，2025 年国补延续预计内销收入利润持续稳增。海外成熟市场份额稳步提升，新兴市场高速增长，短期受汇率、利率波动及组织变动影响海外利润承压，预计 2025 年费用投入有所优化，中长期向上空间充足。调整 2025-2027 年 EPS 为 2.26/2.55/2.87 元，3 月 28 日收盘价对应动态PE 分别为 12.0x/10.6x/9.5x，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧