国泰君安(601211)：自营驱动业绩增长,迈向国际一流投行-2024年报点评250329

投资要点

事件：国泰君安发布 2024 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润 433.97、130.24 亿元，同比分别+20.1%、+38.9%，加权平均 ROE 同比+2.12pct 至 8.1%；单四季度分别实现营业收入和归母净利润 143.96、35.01 亿元，环比分别+20.7%、-22.3%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+7.4%至 5.17 倍。

收费类和资金类收入双增驱动盈利提升，成本端管控保持稳健。收入端，2024 年公司分别实现收费类和资金类业务收入 151.27、176.04 亿元，同比分别+0.4%、+43.6%，收费类业务受益于交投回暖增速转正，资金类收入高增成为盈利增长核心驱动。成本端，管理费用同比+4.7%至 164.62 亿元，利润增长推动管理费用率同比-6.42pct 至 49.0%，信用减值损失同比-4.8%至 2.50 亿元，资产质量保持稳健。

交投复苏和财富管理转型推动经纪收入稳健增长，资管业务在高基数下小幅承压。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为 78.43、29.22、38.93 亿元，同比分别+15.5%、-20.8%、-5.0%。经纪业务一方面优化渠道拓客模式，2024 年末君弘 APP 平均月活同比+11.1%，股基成交份额同比+0.41pct 至 5.17%；另一方面夯实买方配置能力，2024 年公司金融产品月均保有量同比+6.9%至 2589 亿元，截至年末“君君投投客客户资产保有规模同比+107.5%至 264 亿元。投行业务在行业整体收缩背景下保持份额稳步提升，2024 年公司 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-85.6%、-52.9%、+23.2%。资管规模保持增长，2024 年末国君资管、华安基金管理规模分别同比+6.5%、+14.4%，收入下降一方面系去年基数较高，另一方面预计受产品结构转换导致费率下行影响。

大幅增配 OCI 资产，坚定非方向性业务转型，弱化盈利周期波动。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为 23.57、152.47 亿元，同比-15.9%、+61.3%。利息净收入减少主要源于两融利息收入同比-13.2%，一方面系 2024 年前三季度融出资金规模持续收缩，另一方面预计受利率下行影响。自营投资把握市场机遇加大资产配置力度，截至 2024 年末公司金融资产较年初+10.2%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资同比分别+9.6%、+1074.0%；同时加快向客需业务转型，2024 年场外衍生品累计新增名义本金同比+40.1%，衍生金融工具收益成为投资收入增长的核心驱动。

国泰君安业务均衡全面，后续与海通证券整合有望推动综合实力进阶，看好公司发挥协同优势向国际一流投行迈进。不考虑海通证券并表，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 142.64 和 152.42 亿元，同比分别+9.5%和+6.9%，对应 3 月 28 日收盘价的PB 估值分别为 0.88 和 0.80 倍，维持君增持客评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。