药明康德(603259):核心管线厚积薄发,一体化CRDMO龙头砥砺奋进再起航-深度研究

#核心观点

1. 小分子 D&M 业务：项目管线持续扩张，D&M 管线总数从 2021 年的 1666 个增长至 2025Q1 的 3393 个，商业化项目从 42 个增长至 75 个。预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积超 4000kL。
2. TIDES 业务：受益于 GLP-1 重磅药物销售快速放量，替尔泊肽销售从 2022 年的 4.83 亿美元增长至 2024 年的 164.66 亿美元。TIDES 在手订单同比增长 103.9%，多肽固相合成反应釜总体积从 2023 年的 3.2 万升提升至 2025 年底的 10 万升。
3. 测试业务：SMO 服务团队覆盖全国 150 个城市的 1000 多家医院，团队人员数量达 4700 人。近十年累计赋能 255 个新产品获批上市。
4. 生物学业务：核酸类新分子平台累计服务超过 290 家客户，自 2021 年以来成功交付超过 1400 个项目。新分子种类相关业务收入占生物学业务收入比例持续提升。

#盈利预测与评级

预计公司 2025 年-2027 年的归母净利润分别为 137.35 亿元、138.72 亿元、162.10 亿元，分别同比增长 45.3%、1.0%、16.9%。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 95.60 元/股。

#风险提示

新药研发失败风险；海外政策不确定性风险；CRDMO 行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险；计算假设不及预期风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。