家电行业2025年报及2026年一季报业绩综述：谷底春声近，蓄力待日晴

投资要点

收入：26Q1行业增速环比改善，黑电与清洁电器表现相对较好。2025年家电板块营收14982亿元，同比增长3.4%，其中25Q4营收3319亿元，同比下滑6.1%，在内销国补退坡、外销关税和去库存因素影响下，经营承压。26Q1实现营收3883亿元，同比下滑0.1%，降幅环比收窄。我们认为，增速环比改善主因25Q1基数相对较低&地产拖累逐步减弱；外销虽受关税和地缘冲突影响，但龙头仍保持增长韧性。分板块看，26Q1收入增速排序为黑电（+8.0%）、小家电（+3.7%，含清洁电器）、照明（+1.3%）、白电（-0.9%）、零部件（-2.1%）、厨电（-4.3%）。

盈利：26Q1行业利润承压，但降幅环比收窄，竞争有所缓和。2025年家电板块实现净利润1252亿元，同比持平，其中25Q4实现净利润219亿元，同比下滑26.1%，主因竞争加剧、原材料成本上涨、汇兑及高基数原因，盈利表现稍弱于收入。26Q1板块实现净利润310亿元，同比下滑5.4%，降幅环比收窄，主因25Q1基数相对较低，且部分公司经营策略从追求收入规模转向重视利润，行业竞争有所缓和。分板块看，26Q1利润同比增速排序为照明（-0.0%）、白电（-2.5%）、黑电（-7.0%）、零部件（-9.3%）、厨电（-27.4%）、小家电（-30.7%）。

股东回报方面，家电龙头提升分红比例且大额回购注销，红利属性继续增强。截至2026年5月20日，申万家电行业近12月股息率达3.5%，位居全行业第四。板块现金流充沛、龙头公司积极提升股东回报。以白电龙头为例，美的拟回购上限约总股本1.7%且100%注销，格力拟回购上限约总股本3.2%且70%及以上注销，海尔拟注销库存A股、回购D股上限共约总股本1.7%且100%注销，红利属性继续增强。

分板块看，26Q1黑电、厨电、照明基本面边际改善，白电稳健延续，清洁与零部件盈利承压。1）白电：26Q1内需基数压力相对较小，出海韧性延续，龙头通过提价、调整产品结构、降费增效等方式对冲成本压力。2）黑电：继续出海抢占全球份额，MiniLED和大尺寸趋势延续，龙头利润在汇兑压力下仍逆势改善。3）厨电：26Q1受地产的拖累边际改善，业绩降幅收窄。4）小家电：清洁电器出海仍是主要增长来源，竞争稍有缓解；厨房小家电静待业绩拐点。5）照明电工：26Q1收入边际回暖，盈利趋稳。6）上游零部件：26Q1受高基数影响，营收利润同比走弱，但现金流质量改善。

26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。

风险提示

原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。