百利天恒(688506)：深耕抗体及ADC技术的国际化创新药企250224

投资要点

全球领先的双抗 ADC 企业百利天恒从仿制药企业成功转型为国际化创新型药企，在双抗 ADC 领域处于国际领先水平。公司依托自主开发的双抗、多抗及 ADC 药物研发平台，开发了多款肿瘤领域的创新药产品。目前已有 11 款管线进入临床阶段，其中 3 款已启动注册临床试验。公司的双抗 ADC、四特异性抗体等差异化管线具备同类最佳潜力，核心品种 BL-B01D1 达成了大额出海授权交易，有望成为泛癌种基石药物。

抗肿瘤创新药市场前景广阔弗若斯特沙利文预测中国抗肿瘤药物市场规模将由 2022 年的 2336 亿元增长至2030 年的 5866 亿元，2022-2030 年 CAGR 为 12.2%。抗体偶联药物（ADC）由于其高效低毒的优势，已成为肿瘤学领域发展最快速的疗法之一。据灼识咨询预计，2023 年全球 ADC 药物市场为 101 亿美元，预计 2033 年将达到 1519 亿美元，2023-2033 年 CAGR 达 31.1%。近年来 ADC 领域产生了多笔重磅交易，2023年共实现了 62 笔 ADC 资产合作，累计价值超过 575 亿美元。

全球进度最快双抗 ADC 冲击重磅药物公司的 EGFR/HER3 双抗 ADC BL-B01D1 作为全球首个进入 III 期临床研究的双抗 ADC，公司预计于 2026 年递交上市申请。BL-B01D1 在临床研究中展现出泛癌种应用潜力，有望成为抗肿瘤治疗的新标准，其临床价值获得跨国医药巨头BMS 认可，后者以 8 亿美元的首付款及最高 84 亿美元的潜在总交易金额与公司达成合作协议，将进一步推动 BL-B01D1 在全球范围内的上市及商业化。

国际化创新药企业，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.17/22.86/25.99 亿元，同比增速分别为 935.3%/-60.7%/13.7%。2024-2026 年归母净利润分别为 36.26/1.80/-0.67亿元，同比增速分别为扭亏为盈/-95.0%/-137.3%，EPS 分别为 9.04/0.45/-0.17 元/股。公司为创新药龙头公司，核心产品具有成为全球重磅药物潜力，在 FCFF 模型测算下，我们认为公司合理市值为 1000.6 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品获批进度不及预期，海外临床不及预期，市场竞争格局恶化。