巴比食品(605338)：盈利能力稳步提升,收购青露实现品牌协同加供应链优化-公司点评报告250328

事件：巴比食品发布 2024 年年度报告，公司 2024 年度营业收入 16.71 亿元，同比增长 2.53%;归属于上市公司股东的净利润 2.77 亿元，同比增长29.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.10 亿元，同比增长 18.05%。其中，24Q4 实现营收 4.61 亿元，同比+3.84%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比+39.23%；实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+13.96%。拟每 10 股派发现金红利 8.00 元。团餐业务持续增长，加盟业务及直营门店承压。分产品来看，2024 年米面/馅料/外购食品分别实现收入 6.77/4.49/3.85 亿元，同比+2.18%/+8.43%/-2.36%。分渠道来看， 2024 年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现收入 12.46/0.21/3.80 亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，占比 74.56%/1.26%/22.75%，占比变化分别为-2.21/-0.41/+2.53pct。其中，2024 年单店营收降幅收窄。2024 年公司加盟门店合计 5143 家，净增 100 家，其中新开门店 1026 家，闭店 926 家。公司在华东、华南、华中、华北分别净增 81 家、55 家、-24 家、-12 家门店。毛利率稳中有升，费用率收窄运营效率提升，分红超预期。2024 年毛利率/净利率分别为 26.71%/16.55%，同比+0.36/+3.44pct，或因原材料成本下降所致。期间费用率 10.52%，同比-0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.29%/7.39%/0.71%/-1.88%，同比分别变动-1.34/0.11/-0.02/0.42pct,系开店放缓所致。2024 年公司公允价值变动收益同比+7700万，主要是受益于间接持有东鹏饮料股权。公司 2024 年度拟向全体股东每 10 股派现金红利 8.00 元，分红金额约 1.9 亿元，对应分红率约 69%，分红金额和分红率同比均大幅提升。完成青露 90%股权收购，餐饮版图再扩张。公司 24 年 11 月已与南京青露无双达成战略合作，并完成对“青露”“无双”等品牌及其旗下 500 多家加盟连锁门店业务并购。“青露”品牌早餐扎根长三角市场多年，覆盖 17个地级市，近 400 家门店。凭借“青露”“无双”两大高辨识度品牌，在长三角地区构建起深厚的消费者认知与口碑壁垒。我们认为，本次巴比完成对青露的收购后，将通过品牌协同、产品互补&创新、产能共享与供应链整合优化，以及渠道互补等实现“鲜食中央厨房+连锁门店”模式的效能倍增，共同打造“匠心风味+智慧供应”的早餐消费新生态。盈利预测：预计公司 25-27 年实现营业收入 18.37/20.66/23.76 亿元，同比增长 9.88%/12.51%/14.99%；实现归母净利润 2.94/3.24/3.71 亿元，同比增长 6.21%/9.80%/15.16%。PE 分别为 15.20/13.84/12.02x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。