有色金属行业：Sherritt2025Q2成品镍和钴权益产量分别同比增长1％、14％至3，431吨和389吨，镍净直接现金成本同比下跌8％至5.27美元／磅－海外季报

#核心观点： 1、2025Q2金属业务中，Moa JV的镍钴混合硫化物（MSP）产量同比减少21%，主要因酸厂计划停产及古巴经济形势严峻影响。 2、成品镍和钴权益产量同比小幅增长，但受原料供应减少及中间市场盈利过高影响，第三方原料未能弥补缺口。 3、镍钴单位销售成本（NDCC）同比下跌8%，受益于能源价格下降及钴价上涨，但硫磺成本上升部分抵消。 4、电力业务因古巴电网不稳定，Energas电厂采用频率控制运行，预计发电量减少150吉瓦时，但全额补偿将抵消对EBITDA的影响。 5、公司2025Q2净利润扭亏为盈，调整后EBITDA为260万加元，现金储备1.216亿加元。 6、Moa合资企业扩建项目二期进展顺利，预计Q3完成调试；MHP项目获政府资助，但因市场状况暂停推进。 #投资建议： 1、Sherritt International（金属及电力业务）：镍钴产量受短期挑战影响，但成本优化及扩建项目或提升长期盈利能力；电力业务补偿机制保障收入稳定性。 #风险提示： 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。