电解铝板块2025年年报&26Q1季报总结：Q1业绩顺利释放，等待国内去库

投资要点

25年和2026年Q1电解铝板块业绩释放优异。2025年电解铝价格大幅上涨，2026年1月，沪铝冲破26000元/吨。电解铝成本相对稳定，2025年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。

2025年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益2025年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。

国内Q1需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。5月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。

海内外价差有望拉动国内出口。目前LME铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到4000元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退税，但海外厂商依然可以通过某些加工费较低的铝制品实现相对具有性价比的铝出口，且目前国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存的去化，国内铝价有望修复。

风险提示

美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。