有色金属行业报告：加息预期再起，金属价格承压

l投资要点

贵金属：利率压制贵金属价格。本周贵金属出现较大幅度的跌幅，主要系美国利率定价加息导致，2年美债利率超过4%，10年美债利率超过4.5%，美国PPI数据超预期为导火索，市场认为美国PPI数据向CPI传导相对顺畅，美国CPI数据可能在未来超预期提升，因此利率和贵金属市场同时作出反应。当前市场，通胀难以控制的情况下，若加息则美国赤字率难以控制，若降息会较大伤害美元购买力，两难状态下美联储进退维谷。长期来看，人民银行4月加速增持黄金增强市场信心，同时波兰央行宣布继续增持黄金，体现配置盘对于黄金长期价值的认可。同时，美联储若在油价高位的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。黄金牛市并未结束，等待交易盘抛压过来继续增配。

铝：宏观压制价格，国内库存顺利去化。本周沪铝表现跟随宏观定价而下跌。中国社库数据开始松动，本周两次社库数据均出现去化，市场对于需求叙事担忧有所缓解。4月铝出口数据强势反弹验证了之前提示的强出口替代弱内需的逻辑。同时5月海外现货会加剧紧张局面，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单进一步转向国内拉动国内去库，预计5月国内电解铝库存会进一步下降。宏观压制为短期影响，基本面较强的情况下，等待宏观定价。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，等待宏观抛压结束后增配电解铝权益。

铜：中美会晤提振宏观情绪叠加矿端紧张格局，本周铜价逼近历史高点，回调不改上行基调。供给端，秘鲁签署能源危机紧急法令、自由港Grasberg铜矿复产推迟、硫磺短缺冲击湿法铜产能，智利、秘鲁、赞比亚等国铜产量下滑，矿端紧张持续深化。需求端，AI算力持续发力，电网投资持续增长，新能源产业需求保持韧性。库存方面，LME铜库存小幅去化，国内社库及上期所库存持续去化并创年内新低，支撑底部。矿端紧张及中国需求韧性将限制下行空间，我们预计铜价维持高位宽幅震荡，建议择机增配。

锂：矿端实质性收缩，价格中枢有望维持偏强运行。本周碳酸锂期货冲高回落，高位博弈加剧。供给端，我们预计津巴布韦锂精矿将于7月到港供应，江西宜春4座核心锂矿换证停产，矿端缺口短期难补；但智利进口回升，整体供给小幅增长。国内锂矿开发门槛持续抬升，《矿产资源法实施条例（草案）》已将锂列入战略性矿产并实施保护性开采，远期供给释放仍将受到政策制约。需求端韧性持续显，储能高景气驱动5月排产超预期，终端支撑稳固。我们预计在矿端实质性收缩、需求预期向好的背景下，锂价有望高位偏强运行。

锡：宏观利空压制锡价。本周锡价大幅下跌，美国通胀数据顽固，打压美联储降息预期，此外，随着米兰卸任理事，美联储内部鹰派立场或逐渐占据上风。市场担忧沃什执掌后能否及时遏制通胀预期的上行，市场对年内降息预期基本抹平。宏观情绪偏空。供给端，缅甸佤邦锡矿虽已启动复产程序，但整体进程依旧步履维艰。受4月炸药厂爆炸事故的直接冲击，当地对所有化工厂及炸药厂实施了全面停业整顿，导致矿山面临严峻的炸药断供危机，复工复产进度严重受阻。尽管缅甸佤邦矿区的复产持续迟滞，叠加印尼出口配额切换期带来的季节性扰动，致使原生矿供应持续处于收紧状态。目前锡价处于相对高位情况下，下游企业观望为主，需求端缺乏新动力。我们认为短期锡价受情绪影响明显，后期降息预期或有可能反复，且长期中枢持续上移，中长期有望突破50万元/吨。

钼：国内外需求共振，钼价持续新高。本周钼精矿价格突破5000元/吨度，创3年以来新高，钼价上涨主要由于秘鲁能源危机，作为全球关键资源供应国，秘鲁2025年钼产量占全球约15%，若能源保障失序将引发矿山减停。此外，秘鲁是全球第一大钼出口国，占全球钼出口约30%—35%，是中国最大的钼来源国，能源危机可能直接影响其矿山正常生产，强化了市场对供应收紧的预期，国际市场钼价强势上涨，给予国内钼市一定利好支撑。国内下游钢招市场表现活跃，大型钢厂一周内两度进场，且定价再度上调。目前看下游市场对高钼价接受度下降，钼价预计延续偏强整理。

l投资建议

建议关注金钼股份、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等。

l风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。