黄金板块2025年年报&26Q1季报总结：金价调整后有望再新高，看好板块业绩持续景气

投资要点

25年和2026年Q1黄金板块业绩释放优异。2025年黄金价格大幅上涨，2026年1月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。

2026年Q1，伦敦金价格一度冲上5500美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000元/g以上。2026年3月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。

金价调整后，人民银行加速购金。2026年4月，央行继续增持黄金。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第18个月增持黄金。截至2026年4月，人民银行共计持有黄金2321吨，其中在价格调整较多的4月（伦敦金一度跌破4100美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026年3月，中东冲突加剧时，央行购金接近5吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。

美国债务压力仍在，交易盘利空出尽。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1季度赤字率年化后依然维持在7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。美国黄金ETF持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。

风险提示

美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。