非银行金融行业研究：衍生品新规落地，银保渠道维持高景气，板块配置性价比较高

证券板块

《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式落地，填补了该领域的监管空白，支持衍生品市场稳步发展，同时明确参与活动的各方应当遵守的规则，使衍生品交易更加规范、健康。为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，落实《中华人民共和国期货和衍生品法》规定，中国证监会在总结实践经验的基础上，制定了《衍生品交易监督管理办法（试行）》，将自2026年11月16日起施行。正式稿与此前的征求意见稿相比整体变化不大，新增了证券、期货公司开展衍生品交易业务应满足最近六个月净资本持续不低于五亿元等要求。长期来看，衍生品业务既和境内客需业务相关，又是发展国际业务的重要抓手之一，利好具备业务资质、客户基础、资金规模等领域的优势的头部券商。

投资建议

当前券商板块PB、PE估值分别为1.14x、15x，分部位于十年7%、4%的低位，安全垫较厚，配置性价比高。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，有收并购主题的券商，以及地方特色券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资产、负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁。

保险板块

银保渠道维持高景气，前4月“老7家”险企期缴新单市占率同比提升约10pct。根据中保新知报道，2026年1-4月行业银保渠道期交保费2001亿，同比增长18%；分公司看，“老七家”银保渠道期交保费合计804亿，同比增长59%，十家银行系险企的银保渠道期交保费合计418亿，同比下降1%，非银行外资险企银保渠道期交保费合计68亿，同比下降3%，其他中小型中资险企银保渠道期交保费合计710亿，同比增长3%，呈现“头部高增、尾部承压”的结构性分化。在报行合一持续深化及头部险企加大渠道投入背景下，“老七家”期缴新单市占率同比提升约10pct至40%，银保渠道竞争格局进一步集中。从单月表现看，4月银保渠道新单保费480亿元，受趸交压降影响同比基本持平，期缴延续高景气增长，具体看期交新单保费228亿，同比增长16%；趸交保费252亿，同比下降10%；分公司看，平安人寿、中国人寿4月期交保费并列第一均为21亿元。我们判断，随着3月底监管《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》落地，费用约束进一步强化，叠加分红险演示利率统一下调至3.5%，客户决策将更加依赖公司品牌、投资能力与服务能力，头部险企在产品、渠道与资管端的综合优势将持续放大，市占率提升趋势有望延续。

投资建议

市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块短期出现回调，但从基本面看，二季度已进入盈利与资产端预期同步修复阶段，当前估值已调整至低位，持续推荐。4月以来沪深300上涨约9.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。当前板块估值已调整至低位，前期回调更多反映情绪与资金面扰动，并未改变资产端修复与负债端向上的核心逻辑，看好二季度在业绩与预期共振下的估值修复弹性。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国平安A/H、中国太保A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。