耐用消费产业行业研究：On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量

核心观点

On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼。On Holding AG（昂跑）公布FY26Q1经营情况，营收同比增长14.5%，按固定汇率计算则增长26.4%，达到8.32亿瑞士法郎，首次季度营收超8亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长44.4%，按固定汇率计算增长61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。

4月美护线上偏弱，大促开启有待放量。据久谦数据，2026年4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.77亿元，同比下降0.91%，其中彩妆占比79.7%、护肤占比20%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为1780万元/2071万元/1321万元/543万元，同比-5%/-62%/-32%/+46.3%。

行业数据跟踪

3月服装零售持续高增，销售持续改善。3月服装零售同比增长7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。

3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026.05.08-2026.05.16）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.25%、-0.02%、-1.07%，纺织服装板块上涨0.16%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第5。个股方面维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第26。个股方面，吉宏股份、丽臣实业涨幅居前，逸仙电商、毛戈平跌幅居前。

行业新闻动态：1）全国纺织行业专家齐聚石家庄为企业把脉问诊；2）嘉兴为传统服装产业注入数智新活力。

重点公司公告：1）稳健医疗发布回购报告书：回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元，回购价格上限为48元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。