传媒行业：AI引领，IP驱动－2025年度中期投资策略250722

AI：Agent 范式下应用能力边界持续扩张2025 年 AI 模型及应用维持高速迭代。模型层面，OpenAI o3 等验证推理能力提升曲线依旧陡峭，谷歌 Veo3 引领多模态能力进展加速，国产 DeepSeek、阿里 Qwen、快手可灵等与海外头部模型差距持续缩小。应用层面，Agent 已成为全球共识，其处理复杂问题的能力边界持续拓宽，MCP 等 Infra 层基建完善推动生态扩张。通用领域 OpenAI、Anthropic、谷歌等巨头凭借“模型即 Agent”维持领先，垂直领域亦涌现独角兽；国内来看，Manus 后涌现多款 Agent 产品，仍有多个大厂蓄势待发，此外可灵、美图等垂类应用商业价值持续受释放。关注国内大厂 Agent 布局，以及搜索、陪伴、教育、短剧、游戏、玩具等原生 AI 应用方向进展。

IP 衍生品：IP 引领，产业重构，扬帆出海2025 年以来，精神消费崛起，IP 衍生品板块持续扩容。国内 IP 衍生品企业基于对 IP 更强的掌控及运营能力，持续拓展收入空间。高景气度之下，我们观察到行业新趋势：1）国产 IP 引领文化出海，其中泡泡玛特旗下 IP“Labubu”在全球破圈，5 月 TikTok 商店 GMV 已破亿且增速持续提升；布鲁可、卡游等也通过布局海外 IP、渠道、玩法等形式积极出海。2）转型并购与资本化加速：头部企业引领下，老牌供应链企业加速转型品类及 IP 运营（代表企业启梦玩具、超级元气工厂等），新兴潮玩品牌并购整合及资本化加速（代表事件量子之歌收购 Letsvan、52TOYS 港股交表）。

投资建议

维持行业“强于大市”评级2025 年继续关注两大投资主线：1）AI 应用加速落地，Agent 能力边界持续拓宽，将影响营销、电商、教育、影视、游戏等行业，进一步提升效率、创造增量，同时关注 AI 玩具等硬件端机会。2）IP 衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点。我们看好优质国产 IP 通过拓展线上内容、线下实体衍生品，提升 IP 影响力，打开商业化空间。相关标的：泡泡玛特、光线传媒、巨人网络、昆仑万维、恺英网络、神州泰岳、心动公司、吉比特、奥飞娱乐、盛天网络、美图公司。

风险提示

AI 技术落地不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险