银行行业：复盘，牛市氛围渐浓，顺周期优质个股迎较好布局时机－银行业投资策略250727

复盘：2010 年以来三轮牛市行情中银行板块行情如何演绎？根据过往经验，牛市行情中银行股表现往往可以分为三个阶段，（1）牛市启动初期：市场往往是普涨行情，银行指数有不错的绝对收益，且跑输大盘并不明显；（2）牛市中期：银行指数往往难以跑出超额收益，该阶段成长性板块表现更优；（3）牛市后期：往往是银行最好的投资机会，有绝对收益和超额收益。2010 年以来的三轮牛市行情中，除了 2014-2015年资金驱动为主的牛市行情，另外两轮中后期银行板块都跑出了超额收益。个股方面，虽然银行指数往往要等到牛市中后期，即经济有较为明确的复苏迹象后才会进入加速上涨阶段，但优质高成长银行往往率先启动。2016-2018 年初的经济复苏的牛市行情中，银行指数跑出了超额收益，大行、招行和城商行都有绝对收益和超额收益，但多数股份行表现一般，主要期间叠加了金融严监管，股份行受冲击较大；2019-2021稳增长政策发力经济预期改善的牛市行情中，个股分化非常大，优质高成长银行有超额收益，不存在某一细分板块占优。银行板块近期回调何时结束？银行板块近期出现回调，我们认为主要是牛市氛围渐浓，追求超额收益的交易性资金在撤退；不过当前以保险为代表的绝对收益资金仍面临比较严重的资产荒，预计银行板块回调大概率已经接尾声，但牛市氛围渐浓下大概率只有绝对收益；后续待政策发力，经济复苏预期增强，银行板块将迎来加速上涨行情，跑出超额收益。个股上，精选大零售占比较高的优质个股，“胜率提升+高赔率”；高股息个股对于绝对收益资金依然具备吸引力。复盘结果表明，银行板块加速上涨往往要等到经济复苏迹象显现，但优质高成长银行往往率先启动。当前牛市氛围渐浓的核心逻辑是市场对于后续稳增长政策发力的预期，因此大零售占比较高的优质个股的胜率提升。赔率上，当前大零售占比高的个股估值处在低位，赔率足够高。同时，我们也一直强调2016 年下半年或是大零售不良生成的拐点，因此我们判断目前在牛市氛围渐浓的背景下，大零售占比较高的优质个股已迎来较好的布局时机，建议重点关注宁波银行、常熟银行、长沙银行、招商银行和渝农商行。 复盘：2010 年以来三轮牛市行情，银行板块行情如何演绎？u 历轮牛市行情中，银行板块什么阶段可以跑出超额收益？2010 年以来 A 股三轮牛市阶段，跑出超额收益（相对上证指数，下同）的只有 2016-2018 年初的牛市行情。

2014/7/1 至 2015/6/12：上证指数和申万银行指数和分别上涨了 152.2%和 96.8%。

2016/2/2 至 2018/1/26：上证指数和申万银行指数分别上涨了 32.3%和 44.8%。

2019/1/4 至 2021/2/19（2020 年一季度因疫情阶段性大幅回调）：上证指数和申万银行指数分别上涨了 50.0%和 37.1%。