建筑材料行业：反内卷加速供给出清，重视行业产能周期拐点250727

投资要点：7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工；7 月 24 日，国家发改委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见；国资委召开扩大会议，强调央企要主动融入城市发展创新生态，积极参与城中村和危旧房改造；据住建部统计数据，今年上半年全国新开工改造城镇老旧小区 1.65 万个，占全年计划的66%，河北、辽宁、重庆、黑龙江、上海、福建等 6 个地区开工率超过 80%；上海明确加快转变发展方式集中推进城市更新，构建全周期更新模式；据央行上海总部数据显示，上海上半年个人住房贷款需求回升，增速自去年10 月转正以来持续提高；成都取消住房限售政策，公积金贷款首付比例降至 20%；江苏泰州公积金上调贷款额度，支持使用房票作为公积金贷款首付款；济南推出公积金新政，购买保障房用公积金可享两项叠加优惠。短期来看，稳增长压力下，继 4 月政治局会议之后，7 月再次强调稳地产预期增强；中长期来看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间有望进一步打开； 2）24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，并且预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发，充分彰显上层对地产稳成交稳房价的决心；3）商品房销售面积从 21 年高点连续三年多回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度进一步加大；4）考虑到我国 PPI 数据已经连续 33 个月负增长，反内卷推动 PPI 转正开始重视，建材板块有望受益供给侧出清。在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点。同时，鉴于一方面利率下行有利购房意愿修复，另一方面收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复。

本周高频数据截至 2025 年 7 月 25 日，全国散装 P.O42.5 水泥市场均价为 347.9 元/吨，环比上周下降 0.8%，较上月同比下降 4.3%，较去年同比下降 8.6%；全国玻璃（5.00mm）出厂价为 1218.6 元/吨，环比上周增长 3.3%，较上月同比增长 3.8%，较去年同比下降 15.7%。

板块回顾本周上证指数上涨 1.67%，深圳综指上涨 2.19%，建筑材料（申万）指数上涨 8.2%。细分子行业来看，水泥制造（+13.54%）、水泥制品（+9.85%）、耐火材料（+9.82%）、玻璃制造（+8.01%）、其他建材（+4.97%）、管材（+3.39%）、玻纤制造（+2.37%）。

投资建议我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与 24 年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B 渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注 3 条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与 B 端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。