有色金属行业跟踪周报：美国非农数据超预期，但就业质量恶化，贵金属价格走势偏强

投资要点

回顾本周行情（5月4日-5月8日），有色板块本周上涨4.25%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨9.65%，金属新材料板块上涨6.49%，小金属板块上涨5.48%，工业金属板块上涨4.71%，能源金属板块下跌2.49%。工业金属方面，周中传出关于和平协议备忘录的传闻，美元与油价同步下挫，工业金属价格走势偏强。贵金属方面，美国非农数据超预期，但就业质量恶化，数据发布后利率市场对年内加息概率进一步下调，我们预计新一任美联储领导班子仍具备进一步宽松的必要性条件，贵金属新一轮涨势或已开始。

周观点

铜：国内显性库存大幅走低，全球冶炼产能收缩为价格提供底部支撑。截至5月8日，伦铜报收13,536美元/吨，周环比上涨4.53%；沪铜报收104,550元/吨，周环比上涨3.48%。供给端，截至5月8日，进口铜矿TC进一步下跌至-83元/吨，冶炼企业生产利润被严重压缩，叠加5月步入传统检修高峰期，国内电解铜产出进一步受限，而受制于国际硫磺价格持续攀升，海外湿法炼铜产能同样受限；需求方面，本周无明显变化，整体来看市场仍按需采购。本周国内社会库存进一步环降3.45%至32.79万吨，上期所库存及保税区库存继续同步下降，国内显性库存已大幅走低，海外Comex和LME继续累库，幅度温和并未对价格形成压制，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，当下国内持续去库凸显现货偏紧格局、海外硫酸短缺引发湿法铜减产担忧，铜价具备较强支撑，我们预计铜价短期维持震荡走势。

铝：我国铝材出口同比走强，全球供给短缺有望支撑后续铝价走强。截至5月8日，本周LME铝报收3,502美元/吨，周环比下跌0.06%；沪铝报收24,445元/吨，周环比上涨0.06%。供应端，本周我国辽宁电解铝企业有所复产，开工产能小幅增长；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提0.06pct，铝棒企业产能利用率均录得环比降低1.17pct，基于五一假期及部分检修原因，本周电解铝的理论需求环比下降。本周电解铝社会库存录得环增2.26%至144.41万吨，本周铝价维持震荡走势。展望后续，我们数次强调铝锭在当下的海外结构性短缺与国内的结构性过剩需等待我国铝材出口的进一步传导，2026年1-4月，中国未锻轧铝及铝材出口数量205.3万吨，同比增加8.90%，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

黄金：美国非农数据超市场预期，但就业质量恶化，贵金属价格走势偏强。截至5月8日，COMEX黄金收盘价为4723.70美元/盎司，周环比上涨2.12%，SHFE黄金收盘价为1038.22元/克，周环比上涨1.58%。美国4月新增就业人数录得11.5万人，高于市场预期的6.2万人；此外美国4月劳动参与率录得低于市场预期的61.8%，失业率维持4.3%不变。我们认为当下美国劳动力市场仍然维持“低招聘、低裁员”的态势，劳动参与率的下降在短期内压低了失业率，掩盖了美国劳动力市场的脆弱性，此外家庭调查就业减少22.6万人也突显出总量下降、兼职增长的态势，而广义失业率(U6)已升至8.2%同样印证了当下美国劳动力市场正在快速降温，数据发布后利率市场对年内加息概率进一步下调，我们预计新一任美联储领导班子仍具备进一步宽松的必要性条件。本周美伊地缘局势依旧为影响市场的主要核心关注点，而周中传出关于和平协议备忘录的传闻，美元与油价同步下挫，贵金属价格走势偏强，我们认为即使后续局势仍有反复，但价格低点已现，整体逢低做多为主。

风险提示

美元持续走强；下游需求不及预期。