工业行业：“雅下”水电正式开工，利好基建链－动态点评250721

“雅下”水电工程正式开工，利好基建施工及水泥民爆据新华社，7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游（简称“雅下”）水电工程开工仪式在西藏林芝举行。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。我们认为该项目的实施，将有望增加水电基建工程施工，并带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求；而考虑该项目的工程技术高难度及材料准入高标准，我们认为有望受益的龙头企业将更加集中。此外，我们认为该类国家战略重点工程将创新使用更多材料及工法，有望带来地基处理、功能性材料等新增需求。工程施工技术难度大，水电工程国家队一体化优势突出“雅下”水电工程项目对于施工方提出了更高要求，我们认为具备规划设计施工一体化优势的水电工程央企有望受益。一方面，“雅下”水电工程装机规模预计约 6000 万千瓦，而三峡水电项目装机 2250 万千瓦；另一方面，由于“雅下”水电工程面临高烈度地震活动频繁、高原峡谷、滑坡等复杂地质条件，具备相关项目施工经验的企业很少。参考三峡水利项目中工程建设投资占总投资的 58.7%，我们认为“雅下”项目中工程建设投资约 7056 亿元，若按 15 年施工周期估算，年均施工投资额约 470 亿元，约占 2024 年全国水电电源基本建设投资的 43%。交通物流有挑战，水泥民爆或受益短运输半径 尽管“雅下”前期辅助性工程已陆续铺开，但由于该项目所处区域广袤、大型运输网络稀缺、生态敏感性高，水泥、外加剂等对运输距离高度依赖和实行许可证制度的民爆有望受益，且当地新增产能的概率较低。1）据数字水泥网，截至 25H1 末，西藏自治区 9 家水泥企业共有 15 条熟料生产线，熟料日产能 3.95 万吨。我们测算该项目带来的水泥总需求有望超过 2500 万吨；2）参考三峡工程 2800 万立方米混凝土浇筑量和 1.34 亿立方米土石方挖填量，我们测算“雅下”项目需浇筑混凝土约 7933 万方混凝土、土石方挖填量约 3.8 亿吨，有望增加减水剂和民爆总需求均在 50 万吨以上。重点工程创新需求大，聚焦地基处理及功能性新材料自 2024 年 12 月“雅下”水电工程正式获批，该项目官宣正式开工仅约半年时间，我们认为其详细设计和施工方案或已确定，不同方案对于施工及建材需求不同。而该项目属于国家战略重点工程，也将获得中央预算内投资、政策性银行贷款和超长期特别国债等中长期资金支持，项目建设进度也有望加快。在具体实施方面，由于项目规模大、难度高，考虑当地材料供给现状，我们认为其中对于工程和材料的创新需求或增大，建议重点聚焦地基处理及功能性新材料等领域的应用和推广。风险提示：项目施工方案差异导致测算的市场空间误差，项目施工进展低于预期，施工服务或产品价格提升低于预期。