基础化工行业：“雅下”工程助力，工程胎迎替代良机－动态点评250723

“雅下”工程助力工程胎国产替代，百亿蓝海市场触手可及工程轮胎行业空间广阔，但因生产壁垒较高以及中国起步较晚影响，目前市场仍主要被国际巨头垄断。我们认为雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅下”工程）作为国家战略推进的重点项目，将推动新一轮的供应链自主可控浪潮。中国工程轮胎企业有望在此过程中迎来产品导入机遇，进而有望逐步渗透至百亿级的高盈利蓝海市场，实现国产替代。建议关注工程轮胎相关企业的业绩弹性与补涨机会，推荐赛轮轮胎、三角轮胎。国际巨头主导下的百亿级高盈利蓝海市场，中国企业迎导入良机工程轮胎主要用于工程机械等车辆，应用场景包括矿业、建筑业、港口、基建等。据 Global Info Research 与智研瞻，2023 年全球与我国非公路轮胎市场规模预计分别为 90 亿美元/249 亿元。工程轮胎具有承载能力大、使用环境恶劣、连续运行时间长等特点，目前市场仍主要被米其林、普利司通、固特异等国际巨头垄断，高壁垒下产品售价与盈利能力大幅优于其他品类轮胎。中国工程轮胎因起步较晚，长期以来下游在产品粘性下对国产工程胎导入意愿有限。伴随行业的发展与成长，我们认为头部企业已具备品质保障，在“雅下”工程带动下，行业有望迎来国产导入机遇，加速替代浪潮。万亿级战略工程助力，工程轮胎国产替代有望加速 “雅下”工程项目总投资 1.2 万亿元，是当今世界规划中规模最大、技术难度最高的水电项目。作为国家战略推进的重点项目，如何顶住海外压力，实现供应链的自主可控将具备重要意义。工程轮胎在项目建设过程中因使用损耗大需要频繁更换，因此“雅下”工程施工期间将对工程轮胎产生持续且较大的需求拉动，中国品牌则在此过程中有望逐步切入下游供应体系。伴随客户认可度提升与导入意愿加强，中国工程胎亦将加速渗透存量替换市场，逐步实现国产替代。此外，高原环境下冻土、强紫外等恶劣环境将加速轮胎损耗，工程建设带来的轮胎需求增量亦有望助力市场规模的提升。关注相关企业的业绩弹性与补涨机会，推荐赛轮轮胎/三角轮胎我们认为市场相对忽视了“雅下”工程对工程轮胎的拉动能力，建议关注工程轮胎相关企业的业绩弹性与补涨机会。伴随“雅下”工程的持续推进，中国头部工程胎企业在享受需求增量的同时，亦有望于存量市场逐步实现国产替代。据《中国橡胶》与公司公告，2023 年赛轮轮胎/三角轮胎工程胎销售额分别为 42/18 亿元，位列行业第一/第四，且均已进入三一重工、徐工、临工等重型装备配套体系。若根据公司 25 年工程胎预期产能满产测算，则未来工程胎有望分别为公司带来 43/6 亿元的收入增量，对应毛利润增量为15/2 亿元。推荐赛轮轮胎、三角轮胎。风险提示：工程建设不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，假设失效与盈利预测偏差风险。