石油石化行业：航空碳减排核心路径，明确掺混政策有望落实－生物柴油行业深度系列（二）－生物航煤SAF250721

平安观点

SAF 是航空业碳减排主要路径，尚具较大降本空间。SAF 与传统航空燃料相比，最高可减少 85%的碳排放量，且物理特性与传统航空煤油相似，无需对现有基础设施、飞机发动机等大规模改造。国际航空运输协会和航空运输行动小组承诺，航空业将到 2050年实现净零排放，据IATA《Net zero 2050: sustainable aviation fuels (SAF)》报告，未来 65%的减排将通过 SAF 掺混方式实现，该途径具有高能量密度、与现有航空动力系统兼容度高等优势，中短期内相较于动力电池和氢能更具可行性，将是航空业主要减碳排放路径。SAF 生产工艺中，HEFA 法最成熟，投资和生产成本相对低，目前乃至 2030 年前可能都将是 SAF 的主流生产路径，但原料 UCO 供应有限，远期或制约 SAF 产能扩张，未来 AtJ、FT、PtL 等更多制备工艺或逐步得到应用。HEFA工艺成本集中在原料废弃油脂上，但国内废弃食用油回收市场较分散，提高回收利用效率难度较大，据我们的测算，不同收率下的 SAF 的单吨生产成本在 1940-3200美元/吨左右，而现阶段海外 SAF 单价在 2060 美元/吨左右，在高收率下才有获利能力，因此需使用高品质异构催化剂提高收率等方式降本。

2025年或将是 SAF需求从潜在规划到实质性推进的起点。欧盟、英国、印尼等国强制掺混政策将于 2025 年开始实施，美国、中国、马来西亚等国则以规划产量和补贴鼓励等方式推行，2025-2030 年或将成为 SAF 需求持续增长的景气上行周期。中国：多家航司推进 SAF 试点，我们预期到 2030 年中国生物航煤国内需求有望达 281 万吨，同时，我国 SAF 正处快速扩张期，按在建产能规划，预计 2025-2027 年我国将新增 SAF产能474 万吨/年，有望成为全球 SAF主要供应国；欧盟：以碳配额划拨和价格补贴缩小 SAF和传统航煤价差，同时对不遵守 SAF添加要求的运营商施以较大力度罚款，从而达 到 2025-2%、2030-6%、2035-20%、2050-70%的强制掺混目标，我们预期 2025 年欧盟 SAF 消费量约 91 万吨，到 2030 年有望达约 273 万吨；英国：2025 年 SAF 新法规正式生效，法规要求 SAF 添加比例由 2025 年的 2%提高到 2030 年的 10%，我们预期 2030 年英国 SAF 需求量将达 120 万吨，但根据英国已宣布的在建项目，到 2030 年 SAF 产能约 60 万吨，仍有 50%的供需缺口依赖进口；美国：通过联邦叠加州政府各项抵税和优惠政策对 SAF 生产商和购买航司进行激励，据美国能源部《Pathways to Commercial Liftoff: Sustainable Aviation Fuel》报告，到 2030 年美国 SAF 需求量有望达到30 亿加仑左右，占航空燃料消费量的 10.5%左右，但美国植物油、废弃油脂等原料面临短缺风险，到 2030 年美国油脂原料需求量将超过国内总供给的 94%，未来可能需进一步增加 UCO 等原料进口。