建材行业：雅下水电项目开工，利好西藏水泥企业－建材洞察系列之三250721

近年西藏水泥需求向好，雅下项目带来的增量需求可观。2023年以来随着重点工程项目施工，西藏地区固定资产投资与水泥需求向好。2025H1西藏水泥产量同比增长7.7%、固定资产投资同比增长24.8%，增速均高于全国增速。随着雅下水电工程项目正式开工，有望为西藏水泥市场带来较大的增量需求，测算雅下水电工程项目有望带来水泥需求超过3400万吨、早期年化需求占西藏水泥产量比重或超过17%。

西藏水泥竞争格局良好，西藏天路/华新水泥主导市场。西藏地区水泥产能格局较好，一方面，西藏区域面积广且海拔高，既限制区域内水泥的流动，也增加外部水泥流入难度，市场封闭有助于价格行情维持；另一方面，西藏水泥市场产能集中度高，根据水泥网统计，高争建材、华新水泥在西藏地区熟料产能市占率排名居前，分别为35%与28%，中建材、海螺水泥等企业市占率低于10%。随着雅下水电工程项目正式开工，西藏水泥市场有望迎来景气上行周期，利好当地水泥企业。

国内反内卷或推动价格止跌回升，关注超产治理进展。从全国水泥市场看，2025H1水泥价格震荡走弱，当前价格已低于上年同期。2024年10月工信部发文推动水泥行业备案产能与实际产能统一，7月中央财经委员会提出“依法依规治理企业低价无序竞争”。水泥反内卷体现在一是行业加大错峰限产，有助于下半年旺季价格止跌回升；二是水泥超产治理，截至2025年4月全国水泥行业共有57条生产线补齐产能，共补充水泥熟料产能约1945万吨，退出产能合计约3165万吨，两者相抵实际退出1220万吨。总体看上半年产能出清速度偏慢，下半年预计将会提速，期待政策端对于超产治理的进一步明确规范。

投资建议

随着雅下水电工程项目正式开工，有望为西藏水泥市场带来较大的增量需求；同时西藏水泥市场相对封闭、行业集中度较高，预计西藏水泥市场有望迎来景气上行周期，量价高弹性可期。从全国层面看，当前水泥行业积极推行反内卷，一方面有望加大错峰协同、助力后续价格止跌回升，另一方面超产治理或加速推进、促进行业供需格局长期优化。个股方面，建议关注西藏水泥市场的主要参与者，包括华新水泥、西藏天路、海螺水泥、中国建材等。另外，雅下水电工程项目建设也将带来大量混凝土、减水剂等需求，建议关注苏博特、垒知集团、西部建设等。

风险提示

1）报告中关于雅下水电工程项目对水泥需求拉动的测算存在偏差的风险；2）雅下水电工程项目施工进度不及预期的风险；3）水泥行业错峰协同、超产治理进展不及预期，导致价格持续下滑的风险。