建筑材料行业深度报告：2025年年报及2026年一季报综述：景气仍在筑底，个别细分赛道表现亮眼

投资要点

产业链景气仍在底部震荡，个别细分赛道表现亮眼。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底.2025Q4/2026Q1收入端延续负增长，幅度较2025Q3略有扩大，主要因2024年9月地产政策快速放松造成了需求的高基数，2025年Q3之后消费补贴额度开始紧张造成部分消费延后，2026年Q1基建投资金额尚未落实到实物需求。但供给侧处于加快出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率、净利率企稳。综合来看，部分细分赛道已经走出底部，收入增长，净利润增速指标持续好转，例如玻璃玻纤、装修建材。

利润表：收入端降幅略有扩大，盈利能力仍处底部。

（1）2025Q4/2026Q1收入端延续负增长，幅度较2024Q3略有扩大，主要因2024年9月地产政策快速放松造成了高基数，2025年Q3之后消费补贴额度开始紧张，2026年Q1基建投资金额尚未落实到实物需求。但玻璃玻纤子行业收入持续增长，主要得益于电子、风电、汽车等行业对玻纤产品的持续拉动。

（2）2025Q4/2026Q1整体毛利率呈现震荡企稳态势，反映随着景气持续下行，供给加快出清，行业竞争出现缓和趋势，其中在产品价格的拉动下，玻璃玻纤毛利率逐季提高，装修建材毛利率不再下跌。

（3）2025Q4/2026Q1ROE（TTM）处于历史底部，近3年区间的分位值为15.3%/7.6%，近10年区间的分位值为4.8%/2.4%。

现金流与资产负债表：经营性现金流、杠杆率表现分化。

（1）2025Q4基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为5966.7亿元，同比-2.7%，收现比为105.7%，同比+7.4pct，尤其是玻璃玻纤、基建房建、专业工程、设计咨询等子行业改善明显。2026Q1经营性现金流净额为-4302.8亿元，同比-2.4%，收现比为104.5%，同比+1.6pct，收现比改善的子行业范围扩大，反映行业整体对现金流、信用风险管控力度延续。

（2）基建地产链2025Q4/2026Q1的资产负债率环比基本持平，同比分别+1.1pct/+0.8pct，主要是基建房建子行业同比分别+1.0pct/+0.9pct。反映出经济结构调整过程中杠杆转移的方向，基建央企承担了稳增长的工作，民营企业加快供给出清。

（3）基建地产链截至2026Q1应收账款及票据周转天数（TTM）继续有所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解。

风险提示

地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。